Mengirimkan karya bagus Anda ke basis pengetahuan itu sederhana. Gunakan formulir di bawah ini

Pelajar, mahasiswa pascasarjana, ilmuwan muda yang menggunakan basis pengetahuan dalam studi dan pekerjaan mereka akan sangat berterima kasih kepada Anda.

Dokumen serupa

Hakikat, konsep, maksud dan tujuan riset pemasaran. Riset pemasaran meja. Pengumpulan informasi primer. Desain pengambilan sampel. Pemrosesan data dan pembuatan laporan. Menggunakan hasil riset pemasaran.

tes, ditambahkan 26/10/2015


Konsep dan esensi riset pemasaran. Keadaan pasar salon kecantikan saat ini di Novosibirsk. Riset pemasaran, memperoleh informasi primer tentang keadaan permintaan produk. Pengembangan program riset pemasaran.

tes, ditambahkan 06/05/2013


Landasan teoritis riset konsumen. Analisis pasar wewangian dan kosmetik modern di Rusia. Melakukan riset pemasaran terhadap preferensi konsumen dan menganalisis data yang diperoleh. Kesimpulan berdasarkan hasil riset pemasaran.

tugas kursus, ditambahkan 10/08/2010


Tahapan riset pemasaran, esensinya dan prosedur pengumpulan informasi. Beragam metodologi penelitian, kelebihan dan kekurangan metode yang digunakan. Survei sebagai metode pengumpulan informasi pemasaran primer, jenis dan arahnya.

tugas kursus, ditambahkan 01/10/2015


Riset pemasaran: esensi, arah, tahapan. Konsep kuesioner dan strukturnya. Perkembangan dan kesalahan utama dalam penyusunan kuesioner. Karakteristik supermarket TS "Monetka". Menyusun kuesioner untuk riset pemasaran, menganalisis hasilnya.

tugas kursus, ditambahkan 15/11/2011


Teori modern tentang riset pemasaran terpadu. Konsep dan metode riset pemasaran. Algoritma untuk implementasinya. Hasil riset pemasaran dan analisisnya. Teknik dan metode penerapan teknologi penelitian pada suatu perusahaan.

tes, ditambahkan 07/06/2010


Konsep dan tujuan, tahapan dan prinsip pelaksanaan riset pemasaran, pentingnya hasilnya untuk membangun strategi kegiatan perusahaan di masa depan. Isi proses segmentasi pasar. Persyaratan untuk positioning produk.

tes, ditambahkan 19/03/2014


Alat riset pemasaran (kuesioner, perangkat mekanis), karakteristik, ragam, fitur, dan area penerapannya. Rangkaian produk dan nomenklatur produk, deskripsi singkat dan tujuannya. Konsep siklus hidup produk.

tes, ditambahkan 18/10/2010


Konsep, jenis dan metode riset pasar pemasaran. Prinsip dan tahapan dasarnya. Perlunya memperkenalkan pemasaran pada transportasi dalam negeri. Jenis layanan transportasi. Pendekatan pemasaran untuk mengatur pekerjaan di bidang transportasi jalan raya.

presentasi, ditambahkan 27/08/2017


Melakukan riset pemasaran

Perkenalan

Pemasaran berdasarkan pengalaman ada di mana-mana. Ia hadir di berbagai pasar (konsumen, industri, jasa, teknologi) dan memanifestasikan dirinya dalam berbagai industri. Banyak organisasi beralih ke kekuatan pemasaran berdasarkan pengalaman untuk mengembangkan produk baru, menjalin komunikasi dengan konsumen, meningkatkan hubungan penjualan, memilih mitra bisnis, merancang ruang ritel, dan membuat situs web elektronik. Dan tren ini terus berkembang. Pemasar semakin beralih dari pemasaran tradisional mengenai fitur dan manfaat ke menciptakan pengalaman pengalaman bagi pelanggan mereka.

Tujuan dari mata kuliah ini adalah untuk mengkaji landasan teoritis pemasaran empiris. Untuk mencapai tujuan ini, tugas kursus menyelesaikan tugas-tugas penelitian berikut: mempertimbangkan esensi penelitian empiris dan tahapannya, penelitian sosial, mempelajari pengalaman empiris, dan juga mempertimbangkan skala dan jangkauan penerapan pemasaran empiris.

Riset Pemasaran Empiris

Inti dari riset pemasaran empiris

Experiential marketing adalah tentang menciptakan hubungan antara merek dan konsumen dengan memberikan pengalaman yang menarik secara emosional dan intelektual. Definisi ini mencerminkan nama kedua dari konsep yang sedang dipertimbangkan: experiential marketing (dari pengalaman bahasa Inggris - pengalaman, pengalaman).

Berbicara tentang hakikat riset pemasaran, tanpa syarat kita dapat mengklasifikasikannya sebagai riset ilmiah. Memang pada dasarnya memang demikian, karena ditujukan untuk memecahkan masalah-masalah yang terdefinisi dengan jelas; dirancang untuk memberikan praktik dengan informasi yang andal dan valid; ketika melakukannya, metode ilmiah untuk mengumpulkan dan memproses informasi, dll digunakan. Namun ada satu keadaan yang memerlukan klarifikasi dalam hal ini.

Misalnya, apa bedanya riset pemasaran dengan riset sosiologi, yang didasarkan pada prinsip-prinsip ilmiah yang jelas? Mari kita tunjukkan keadaan penting berikut dalam hal ini. Riset pemasaran (selanjutnya disebut MI) tidak hanya proses pengumpulan dan analisis informasi, tetapi juga metode komunikasi tambahan yang spesifik, saluran komunikasi dengan pasar untuk barang yang relevan, calon mitra, dan konsumen. Seringkali, atas nama pelanggan, dalam proses melakukan riset pemasaran, jaringan distribusi dapat dibentuk (bahkan terkadang menggunakan tim pewawancara yang melakukan riset).

Dua jenis utama MI perlu dibedakan, karena fokus umum dan tujuan kegiatan penelitian.

Penelitian teoretis dan terapan ("murni" riset pemasaran teoretis mungkin tidak ada, karena hukum ekonomi dasar yang berlaku dalam pemasaran dipelajari dalam mata kuliah ekonomi mikro dan sejumlah disiplin ilmu serupa lainnya), yang tujuannya adalah untuk mengidentifikasi dan mencari mekanisme penyelesaian masalah pemasaran melalui pengembangan pendekatan baru untuk studi dan interpretasinya. Misalnya, kita mungkin berbicara tentang pengembangan pendekatan baru untuk mengklasifikasikan konsumen, pendekatan baru secara kualitatif, fitur riset pasar, pengembangan konsep baru untuk promosi dan periklanan produk, dll.

Riset pemasaran empiris adalah penelitian ilmiah yang bertujuan untuk memperoleh pengetahuan pencatatan fakta, yaitu menetapkan dan menggeneralisasi fakta-fakta sosial dengan menggunakan registrasi langsung atau tidak langsung dari peristiwa-peristiwa yang menjadi ciri fenomena sosial, objek, proses yang diteliti.

Mari kita pertimbangkan metode empiris riset pemasaran:

1. Observasi.

Metode ini mengasumsikan bahwa peneliti berada dekat dengan objek yang diteliti, misalnya konflik moral dan hukum, serta mempunyai kesempatan untuk melihat dan mencatat seluruh fase sosiodinamiknya.

Observasi dapat bersifat partisipatif, ketika peneliti berperan sebagai salah satu partisipan dalam penggalan hubungan hukum yang diteliti. Hal ini memberikan peluang tambahan untuk menggali esensi konflik hukum dan lingkup motivasi para pesertanya.

Dengan observasi rutin dan non-partisipan, informasi yang dikumpulkan mungkin tidak begitu mendalam. Namun keuntungannya adalah, dengan tetap menjadi pengamat luar, sosiolog mempunyai peluang lebih besar untuk mempertahankan posisi netral dan objektivitas, serta menghindari unsur evaluatif dalam menyatakan penilaian.

Perlu dibedakan antara observasi tersembunyi, ketika partisipan dalam hubungan hukum yang diteliti tidak curiga bahwa sosiolog tertarik padanya, dan observasi terbuka, ketika partisipan mengetahui penelitian yang sedang dilakukan.

Gradasi pengamatan seperti itu juga dimungkinkan, seperti ekstensif, bila subjeknya cukup luas dalam bidang pandang, menempati tempat penting dalam ruang sosial, dan intensif, bila subjek perhatian penelitian tidak besar volumenya dan benar-benar pas. ke dalam bidang pandang seorang sosiolog. Dalam kasus kedua, observasi menjadi sangat terfokus dan efektif.

Metode observasi cocok untuk mempelajari objek lokal, terpisah-pisah, volume dan jumlah pesertanya kecil, dan objeknya mudah dijangkau.

2. Analisis dokumen.

Ketika suatu realitas hukum tertentu berada di luar jangkauan kajian empiris langsung (misalnya, ia menghilang dari masa kini dan tetap berada di masa lalu sejarah), tetapi beberapa teks atau kumpulan dokumen tertulis tetap ada, maka bagi sosiolog, realitas hukum tersebut dapat berfungsi sebagai sumber informasi. Dokumen sebagai artefak, yaitu fakta-fakta sekunder yang artifisial, mampu memberikan kesaksian tentang fakta-fakta primer yang nyata dan pernah ada dalam kehidupan hukum masyarakat dan individu. Berbagai undang-undang, kode etik, keputusan pemerintah, protokol tindakan investigasi dan proses pengadilan, bukti tertulis dari peserta dalam berbagai prosedur hukum, serta karya jurnalistik dan seni yang meliput berbagai masalah hukum - semua ini dapat memberikan informasi yang diperlukan sosiolog. Ketika menganalisisnya, sosiolog menjadi pengacara, dan pengacara menjadi sosiolog. Peristiwa yang sama memandang yang pertama sebagai fakta sosial yang khas, dan yang kedua sebagai fenomena-kasus hukum yang khas. Jika digabungkan, kedua pandangan ini, baik sosiologis maupun hukum, memberikan gambaran tiga dimensi dari realitas sosial-hukum yang diteliti, memungkinkan kita untuk menangkap di dalamnya sifat-sifat dan aspek-aspek yang dapat diabaikan oleh para peneliti, jika mereka bertindak secara terpisah, tanpa menyadarinya. mereka. Keunggulan sosiologi hukum sebagai suatu disiplin teoretis justru terletak pada kenyataan bahwa perwakilannya secara bersamaan mengembangkan kekuatan sosiolog dan pengacara.

Jika dokumen tidak murni bersifat hukum, tetapi karena keadaan tertentu menarik bagi seorang sosiolog, maka ia dihadapkan pada tugas yang sulit untuk mengidentifikasi informasi yang murni hukum dari konteksnya. Salah satu cara untuk memecahkan masalah ini adalah analisis konten. Ini digunakan dengan adanya bahan teks yang banyak untuk mengidentifikasi jumlah unit konten-semantik tertentu di dalamnya. Misalnya, analisis terhadap seluruh terbitan surat kabar pusat Pravda pada tahun 1937 dan menghitung jumlah total eksekusi terhadap “musuh rakyat” yang dilaporkannya dapat memberikan informasi yang cukup jelas tentang keadaan sistem peradilan Soviet, tentang sejauh mana peradaban, kemanusiaan, dan keadilannya. Sosiolog hukum sering merujuk pada contoh analisis isi yang terkait dengan kegiatan Institut Internasional Hak Asasi Manusia di Strasbourg. Pada tahun 1971, stafnya berusaha mengidentifikasi kata-kata yang paling sering ditemukan dalam dokumen hukum resmi di tingkat negara bagian dan internasional. Tiga tempat pertama masing-masing ditempati oleh kata hukum, kesetaraan, dan kebebasan. Artinya, nilai-nilai prioritas kegiatan politik dan hukum komunitas internasional telah diidentifikasi, yang menjadi pedoman bagi upaya praktis negara dan masyarakat [4].

Untuk mengumpulkan informasi yang mencirikan keadaan berbagai bentuk hukum adat, kuno dan modern, cerita rakyat - mitos kuno, cerita rakyat, legenda, serta berbagai bahan etnografi - mungkin menarik.

Saat menggunakan metode ini, kita berbicara tentang pembacaan teks yang sangat metodis sesuai dengan program multi-tahap yang telah disusun sebelumnya. Dalam kasus seperti ini, informasi yang diperlukan dapat dikumpulkan sedikit demi sedikit dan dalam jangka waktu yang cukup lama.

Sosiolog hukum, yang memiliki bakat artistik, dapat berhasil bekerja dengan karya sastra para penulis terkemuka sebagai sumber informasi sosial dan hukum. Dengan demikian, sosiolog Prancis cenderung percaya bahwa materi bagus tentang sosiologi properti tersedia dalam novel "Komedi Manusia" karya O. Balzac, dan tentang sosiologi keluarga - dalam epik multi-volume E. Zola "Rugon-Macquart ". Demikian pula bagi sosiolog Rusia (dan bukan hanya Rusia), sumber informasi yang sangat berharga tentang sosiologi hukum dan kejahatan adalah karya F. M. Dostoevsky.

Analisis dokumen penting dalam kasus di mana sosiolog berurusan dengan struktur sistem hukum yang aktivitasnya didokumentasikan secara ketat. Mengingat bagian tertentu dari dokumentasi ini bersifat tertutup dan informasi yang terkandung di dalamnya dirancang untuk profesional tertentu, maka harus diakui bahwa lembaga penegak hukum memerlukan personel sosiologisnya sendiri. Dengan penelitian analitis yang mereka lakukan, mereka dapat memberikan bantuan yang signifikan dalam perbaikan sistem hukum secara mandiri.

3. Survey (wawancara, tanya jawab, tes).

Di antara metode sosiologis dalam mengumpulkan informasi primer, survei menempati tempat yang penting. Ini digunakan dalam kasus di mana observasi tidak mungkin atau tidak praktis. Hal ini digunakan bila diperlukan untuk mengetahui keadaan opini publik mengenai peristiwa penting apa pun dalam kehidupan sosial dan hukum negara dan masyarakat sipil. Pemungutan suara menjadi penting menjelang terjadinya peristiwa-peristiwa dalam kehidupan politik dan hukum masyarakat, seperti referendum. Meliputi tidak terlalu banyak warga, ini adalah uji pengukuran keadaan opini publik dan semacam latihan untuk masa depan.

Wawancara terlihat seperti percakapan pribadi antara sosiolog dan orang yang berkepentingan. Percakapan seperti itu paling sering bersifat tanya jawab dan dapat dilakukan secara langsung atau melalui telepon. Tanggapan yang diterima dicatat, diolah, dirangkum, dan dibandingkan dengan hasil wawancara sejenis lainnya.

Percakapan-wawancara dapat direkam pada tape recorder. Rekaman itu sendiri dapat digunakan dengan berbagai cara, bergantung pada preferensi penelitian pewawancara. Misalnya, pada tahun 1959, Truman Capote dari Amerika menerbitkan sebuah buku yang dibuat berdasarkan rekaman percakapannya dengan dua penjahat muda yang dihukum. Setelah beberapa waktu, terjemahan bahasa Rusianya keluar (Pembunuhan Biasa. - M., 1965).

Bertanya berbeda dengan wawancara karena tidak hanya bersifat individu, tetapi juga kelompok. Selain itu, sosiolog memerlukan kuesioner yang telah disusun sebelumnya. Keuntungannya adalah memungkinkan Anda mensurvei banyak orang secara bersamaan. Keuntungan lain yang jelas dari survei adalah bahwa survei ini tidak hanya bersifat pribadi, tetapi juga anonim. Pilihan kedua ini seringkali lebih dipilih oleh para sosiolog dibandingkan pilihan pertama, karena pilihan ini memungkinkan responden untuk memberikan jawaban yang tulus atas pertanyaan-pertanyaan yang disebut “sensitif” dalam bahasa sehari-hari.

Pengujian adalah metode pertanyaan yang rumit. Para ahli menyusun jenis kuesioner (tes) khusus, yang berisi sejumlah besar pertanyaan heterogen. Tujuan dari tes ini adalah untuk memaksa responden untuk “berbicara” atau “biarkan saja”, yaitu memberikan jawaban atas pertanyaan yang tidak akan dia jawab pada wawancara biasa atau kuesioner. Pada saat yang sama, tes memungkinkan untuk mengidentifikasi sikap bawah sadar individu, yang tersembunyi bahkan dari pemahaman mereka sendiri.

Teknik ini penting ketika mempelajari lingkup motivasi kesadaran hukum individu. Ini memiliki harapan besar dalam penelitian kriminologi.

4. Eksperimen sosiologis.

Untuk mengkonfirmasi hipotesis mereka dan menyangkal asumsi yang bertentangan, sosiolog dapat membuat model situasi sosial-hukum yang mereka butuhkan. Model semacam ini dapat sepenuhnya nyata, yaitu situasional-empiris, atau mental, imajiner.

Hubungan hukum adalah bidang di mana individu sangat sensitif dan bereaksi sangat tajam terhadap semua manifestasinya. Selalu sangat sulit untuk melakukan eksperimen nyata di “wilayahnya”. Adapun eksperimen pemikiran di bidang hukum, budaya telah membantu para sosiolog. Sudah lama ada drama, novel, cerita pendek berbakat, yang diciptakan oleh seniman kata-kata brilian, yang mengeksplorasi aspek paling beragam dari hubungan hukum, struktur paling kompleks dari kesadaran hukum dan kriminal individu. Diciptakan melalui permainan imajinasi kreatif, semua itu tidak lebih dari sekadar eksperimen pikiran. Dan para sosiolog tentunya tidak boleh mengabaikan karya seni klasik dan modern yang berorientasi hukum dan kriminologis. Pada saat yang sama, mereka harus menggunakan metodologi analisis sosiologis terhadap dokumen, yang dalam hal ini adalah teks sastra, dalam kondisi eksperimen pemikiran yang tidak diciptakan sendiri.

5. Metode biografi.

Hal ini juga dapat dikaitkan dengan analisis dokumen, tetapi juga dapat dianggap sebagai metode independen. Ini adalah cara mempelajari data biografi untuk mengumpulkan informasi yang diperlukan yang bersifat psikologis, sosiologis, moral dan hukum. Metode biografi memungkinkan Anda merumuskan hipotesis dan menemukan bukti mengenai ciri-ciri sikap seseorang atau kategori individu tertentu terhadap fenomena dan proses sosial-hukum tertentu, serta membuat asumsi tentang hakikat kesadaran hukumnya dan hakikatnya. ciri khas perilaku sosio-hukum mereka.

Penggunaan aktif metode biografi dalam teori sosio-hukum modern dimulai pada dekade pertama abad ke-20. dan dikaitkan dengan penerbitan karya W. Healy “Criminal” (1915) dan “Mental Conflicts and Intrue Behavior” (1917), Z. Freud “Dostoevsky and Parricide” (1928). Banyak peneliti Barat, termasuk F. Znaniecki, C. Cooley, G. D. Lasswell, D. G. Mead, W. A. ​​​​Thomas, ketika membangun hipotesis teoretis mereka, beralih ke studi dokumen pribadi, surat, buku harian untuk memperoleh informasi yang dapat dipercaya tentang motifnya. perilaku sosial dari orang-orang yang mereka minati. Dengan menganalisis hubungan keluarga, keturunan dan kelangsungan generasi, tindakan manusia dalam situasi kehidupan kritis, hubungan dengan orang lain, tidak hanya terungkap kecenderungan sadar tetapi juga ketidaksadaran yang mempengaruhi karakteristik perilaku individu yang taat hukum dan ilegal.

Data empiris yang bersifat biografis, bersama dengan logika umum konstruksi induktif-deduktif, memungkinkan untuk merekonstruksi konflik motivasi paling kompleks dalam kehidupan batin individu yang menemukan dirinya dalam kondisi luar biasa seperti situasi bunuh diri, melakukan kejahatan, pemenjaraan. , dll.

Kesimpulan: metode-metode di atas dapat digunakan dalam proporsi yang berbeda-beda, dalam kaitannya dengan berbagai materi sosial hukum dan dikembangkan dalam setiap kasus menjadi model kegiatan penelitian yang khusus. Mari kita tentukan model yang paling signifikan dari model-model ini:

1. Studi percontohan.

Esensinya terletak pada kenyataan bahwa ia bersifat eksploratif dan memungkinkan peneliti menguji alat mereka di area kecil dari bidang masalah yang mereka minati. Ini adalah semacam mikromodel untuk studi skala penuh di masa depan. Tugasnya adalah mengidentifikasi titik-titik lemah dari program yang direncanakan, membuat penyesuaian yang diperlukan terlebih dahulu, memperjelas premis awal hipotesis, lebih akurat menguraikan batas-batas subjek yang diteliti, dan lebih jelas mendefinisikan masalah dan tugas. yang timbul darinya.

2. Penelitian deskriptif.

Jenis penelitian ini mencakup uraian fenomena hukum secara menyeluruh, selengkap-lengkapnya. Fitur-fiturnya, properti struktural dan konten, serta fungsinya diidentifikasi. Pada saat yang sama, peneliti tidak terburu-buru membuat penilaian akhir, generalisasi dan kesimpulan. Tugas mereka adalah menciptakan prasyarat empiris yang diperlukan untuk semua ini.

3. Penelitian analitis.

Inilah versi penelitian ilmiah yang paling kompleks dan mendalam, tidak sebatas meluncur di permukaan realitas sosial-hukum yang fenomenal. Tugasnya di sini adalah beralih dari fenomena ke kedalaman permasalahan, ke parameter esensial dari fenomena dan fakta sosio-hukum yang terekam, ke alasan dan landasan terjadinya serta kondisi berfungsinya.

Hasil studi analitis memiliki nilai ilmiah dan signifikansi praktis yang terbesar. Berdasarkan hal tersebut, pelanggan yang menerima pekerjaan ini mengambil langkah-langkah praktis tertentu untuk memperbaiki, menata ulang, dan meningkatkan bidang realitas sosial dan hukum tertentu.

Mari kita perhatikan penelitian sosial empiris di Perancis pada paruh kedua abad ke-19 - awal abad ke-20.

Berbicara tentang prasejarah sosiologi empiris abad ke-19, perlu diperhatikan peran khusus ilmuwan dan tokoh politik Perancis Frederic Le Play (1806-1882). Sosiologi empiris adalah suatu aliran yang berfokus pada studi tentang fakta-fakta spesifik kehidupan sosial dengan menggunakan metode-metode khusus. Dia sangat mementingkan pengumpulan fakta-fakta sosial tertentu, hanya atas dasar itu dia menganggap mungkin untuk menarik kesimpulan yang masuk akal. Karya utama F. Le Play - "Pekerja Eropa" - diterbitkan pada tahun 1855. Ini berisi hasil studi tentang keluarga pekerja dan anggaran mereka, yang bagi peneliti Perancis bertindak sebagai indikator utama tingkat dan gaya hidup. Le Play menyelidiki berbagai sumber pendapatan pekerja dengan menggunakan metode statistik, dan berdasarkan hasil yang diperoleh, ia mengusulkan programnya untuk reformasi sosial dalam situasi mereka. Pendekatannya belum kehilangan signifikansinya dalam persiapan dan pelaksanaan penelitian sosial empiris terhadap kelompok profesional tertentu dalam populasi.

Bidang minat ilmiah utama Le Play adalah studi tentang keluarga. Dia adalah salah satu orang pertama yang mengeksplorasinya dengan menggunakan metode empiris. Yang paling utama di antara mereka adalah statistik. Namun, Le Play menggunakan cara lain, termasuk observasi langsung terhadap kasus-kasus individual dan deskripsi selanjutnya. Peneliti Perancis memandang keluarga sebagai unit dasar sistem sosial masyarakat, di mana ia mereproduksi dirinya sepenuhnya.

Le Play mengembangkan metodologi dan metodologi untuk penelitian teoritis dan empiris keluarga. Dalam kerangka arahan pertama - teoritis - ia merumuskan tipologi keluarga, termasuk tiga varietas utamanya: patriarki, tidak stabil, menengah. Tipe pertama adalah keluarga tradisional tiga generasi dengan kepemilikan bersama dan dominasi ayah (patriark), ciri khas desa dan kaum tani. Tipe tidak stabil adalah keluarga inti terisolasi dua generasi, paling sering ditemukan di lapisan masyarakat atas dan di kalangan kelas pekerja industri. Tipe perantara adalah tipe keluarga patriarki dimana salah satu ahli waris memiliki rumah tangga, dan sisanya menerima bagian uangnya, sehingga membuka peluang bagi mereka untuk bekerja di tempat lain. Pada saat yang sama, ikatan dengan rumah orang tua tidak terputus, namun tetap menjadi “benteng” di mana seseorang selalu dapat bersembunyi dari kesulitan dan guncangan kehidupan.

Dalam analisis teoritisnya tentang keluarga, Le Play memperhatikan keluarga sebagai faktor utama kontrol sosial. Dia percaya bahwa negara dapat menjalankan kebijakan internalnya dan berhasil menyelesaikan tugas-tugas dasar manajemen hanya dengan mengandalkan keluarga dan menciptakan kondisi yang diperlukan agar keluarga berfungsi dan stabil.

Adapun metodologi penelitian empiris keluarga, diungkapkan paling lengkap dalam kerangka metode monografi yang dikembangkan oleh Le Play, di mana ia adalah salah satu pendirinya. Dalam buku "Pekerja Eropa" ia meninggalkan gambaran gaya hidup 57 keluarga yang terlibat dalam berbagai bidang kegiatan - pertanian, kerajinan, kerajinan tangan, industri, tinggal di sejumlah wilayah di beberapa negara Eropa, berbeda dalam tingkat perkembangan ekonominya. . Perhatian utama dalam uraian ini diberikan pada anggaran keluarga, struktur pendapatan dan pengeluaran, yaitu. sesuatu yang dapat diungkapkan dengan jelas dalam istilah kuantitatif.

Metode penelitian monografi bertentangan dengan metode sejarah yang berkembang saat itu. Inti dari yang pertama adalah menggabungkan analisis teoritis tentang keluarga dengan data dan materi khusus tentang kehidupannya, yaitu. dengan apa yang sekarang kita sebut data penelitian lapangan. Pada saat yang sama, penekanannya adalah pada pertimbangan faktor-faktor lingkungan sosial keluarga yang mempunyai dampak besar terhadapnya. Ini termasuk tempat tinggal, sifat pekerjaan anggota keluarga, tingkat pendapatan, dll. Siswa Le Play, Henri de Tourville, melakukan banyak hal terutama dalam penggunaan metode monografi untuk penelitian keluarga.

Secara umum, Le Play adalah pendukung setia pelestarian dan penguatan keluarga, dan norma-norma tradisionalnya. - Untuk melakukan ini, ia mengusulkan untuk mengadopsi serangkaian undang-undang yang ditujukan terhadap fragmentasi properti keluarga dan properti keluarga, serta merangsang perkembangan produksi keluarga. Ilmuwan sangat mementingkan pelestarian harta benda keluarga, yang tidak hanya berperan sebagai alat produksi, tetapi juga sebagai faktor moral yang kuat dan instrumen bagi perkembangan kelangsungan keluarga. Karena ia percaya bahwa keluarga adalah satu-satunya unit struktural masyarakat yang mampu melindungi pekerja dari fluktuasi pasar, dan seseorang dari badai dan kesulitan sosial, menurut pendapatnya, reformasi masyarakat, yang ia serukan untuk dilaksanakan, harus dilakukan. , terutama menyangkut keluarga.

Mengingat perkembangan penelitian sosial empiris di Perancis pada abad ke-19 dan awal abad ke-20, penelitian ilmiah di bidang ini yang dilakukan oleh G. Tarde tidak dapat diabaikan. Pertama-tama, mereka terkait dengan studi tentang aspek sosial kejahatan, penjelasan penyebabnya sebagai fenomena sosial dan analisis efektivitas sistem penjara Prancis. Hal yang menjadi perhatian dan minat Tarde seharusnya tidak mengherankan, kita harus memperhitungkan fakta bahwa selama 25 tahun ia bekerja di sistem peradilan, terutama di pengadilan, dan dengan cermat mempelajari masalah-masalah kriminologi. Hasil penelitian teoretis dan empirisnya adalah “potret” - baik fisik maupun sosial - seorang penjahat. Isinya sejumlah ciri dan ciri (baik fisik maupun sosial) dari tipe kepribadian nakal (kriminal), yang merupakan hasil analisis terhadap sejumlah besar kasus pidana.

Berdasarkan generalisasi materi statistik signifikan tentang kejahatan yang dilakukan, Tarde juga mempertimbangkan masalah prevalensi dan karakteristik sosial dari jenis kejahatan tertentu tidak hanya di Perancis, tetapi juga di dunia secara keseluruhan. Secara khusus, ia menyimpulkan bahwa jumlah kejahatan berdarah yang dilakukan di negara-negara dengan iklim hangat meningkat, dan di negara-negara dengan iklim dingin jumlahnya menurun.

Karya-karya Tarde dan Le Play penting bagi perkembangan selanjutnya tidak hanya sosiologi empiris, tetapi juga kriminologi, yang perwakilannya masih menjunjung tinggi gagasan dan karya ilmuwan Perancis.

Kementerian Pendidikan dan Ilmu Pengetahuan Republik Kazakhstan

Akademi Bisnis Internasional

FAKULTAS EKONOMI, MANAJEMEN DAN KEWIRAUSAHAAN

DEPARTEMEN KEUANGAN DAN AUDIT

PEKERJAAN KURSUS

dalam disiplin "Manajemen Keuangan"

Studi empiris model CAPM

Siswa tahun ke-3 F – 0706 kelompok penuh waktu

Chernousova Alexandra Pavlovna

Penasihat ilmiah:

Ph.D., Profesor Madya

Aitekenova R.K.

ALMATY 2010

Rencana

Perkenalan

Bab 1. Konsep, esensi dan tujuan model CAPM

1.1 Konsep dan esensi model CAPM

1.2 Proses perhitungan model CAPM

Bab 2. Kemungkinan menggunakan varian model CAPM

2.1 Model CAPM dua faktor Black

2.2 Inti dari model D-CAPM

Bab 3. Penelitian empiris tentang penerapan model CAPM di pasar negara berkembang

3.1 Kritik terhadap CAPM dan tindakan risiko alternatif

3.2 Tinjauan studi empiris konsep risk-return di pasar negara berkembang

Kesimpulan

Daftar literatur bekas

Aplikasi

Perkenalan

Untuk menentukan relevansi topik ini, perlu ditentukan apa itu dan apa tujuan penelitian empiris.

Penelitian empiris adalah penelitian faktual ilmiah.

Setiap penelitian ilmiah dimulai dengan pengumpulan, sistematisasi, dan sintesis fakta. Konsep “fakta” ​​mempunyai arti dasar sebagai berikut:

1) Sepotong realitas tertentu, peristiwa objektif, hasil yang terkait dengan realitas objektif (“fakta realitas”) atau lingkup kesadaran dan kognisi (“fakta kesadaran”).

2) Pengetahuan tentang suatu peristiwa, fenomena yang telah terbukti keandalannya, yaitu. sinonim dari kebenaran.

3) Kalimat yang menangkap pengetahuan empiris, yaitu. diperoleh melalui observasi dan eksperimen.

Struktur internal tingkat empiris dibentuk oleh setidaknya dua sublevel:

a) observasi dan eksperimen langsung yang hasilnya berupa data observasi;

b) prosedur kognitif yang melaluinya transisi dari data observasi ke ketergantungan dan fakta empiris dilakukan.

Sifat penelitian empiris berbasis aktivitas pada tingkat observasi paling jelas terlihat dalam situasi di mana observasi dilakukan selama eksperimen nyata. Secara tradisi, eksperimen dikontraskan dengan observasi di luar eksperimen. Mari kita perhatikan bahwa inti penelitian empiris adalah eksperimen—pengujian terhadap fenomena yang dipelajari dalam kondisi terkendali dan terkendali. Perbedaan antara eksperimen dan observasi adalah bahwa kondisi eksperimen dikendalikan, sedangkan dalam observasi prosesnya diserahkan pada peristiwa alamiah. Tanpa menyangkal kekhususan kedua jenis aktivitas kognitif ini, kita harus memperhatikan ciri-ciri umum umumnya.

Untuk itu, disarankan untuk terlebih dahulu mempertimbangkan secara lebih rinci apa kekhasan penelitian eksperimental sebagai kegiatan praktik. Aktivitas eksperimen merupakan salah satu bentuk interaksi alam yang spesifik, dan fragmen-fragmen alam yang berinteraksi dalam suatu eksperimen selalu muncul sebagai objek dengan sifat-sifat yang berbeda secara fungsional.

Dengan demikian, tujuan utama dari kursus ini dapat dianggap sebagai eksperimen dalam penerapan konsep “risk-return” dan menentukan kelayakannya sehubungan dengan perubahan risiko dan pasar negara.

Saat ini, konsep “risk-return” adalah kunci dalam keuangan perusahaan, karena memungkinkan seseorang untuk mengukur risiko investasi dan kredit pemilik modal perusahaan dalam hal profitabilitas dan membangun keputusan investasi dan keuangan yang efektif dengan mempertimbangkan penilaian yang diperoleh. . Masih terdapat perselisihan mengenai kebenaran metode penilaian risiko dan pembangunan model untuk menghubungkan risiko yang diharapkan dengan tingkat pengembalian yang dibutuhkan investor yang sesuai dengan kondisi eksternal.

Bab 1. Konsep, esensi dan tujuan model CAPM

1.1 Konsep dan esensi model CAPM

Capital Asset Pricing Model (CAPM) - model untuk menilai profitabilitas aset keuangan berfungsi sebagai landasan teoritis untuk sejumlah teknologi keuangan berbeda untuk mengelola profitabilitas dan risiko yang digunakan dalam investasi saham jangka panjang dan menengah.

Model penilaian jangka panjang atau model biaya modal dikembangkan oleh Harry Markowitz pada tahun 50an.

CAPM melihat kinerja suatu saham dalam kaitannya dengan kinerja pasar secara keseluruhan. Asumsi lain yang mendasari CAPM adalah bahwa investor mengambil keputusan hanya berdasarkan dua faktor: keuntungan yang diharapkan dan risiko.

Tujuan dari model ini adalah untuk menunjukkan hubungan erat antara tingkat pengembalian dan risiko suatu instrumen keuangan.

Diketahui bahwa semakin besar risikonya, semakin besar pula profitabilitasnya. Oleh karena itu, jika kita mengetahui potensi risiko suatu sekuritas, kita dapat memprediksi tingkat pengembaliannya. Sebaliknya, jika kita mengetahui return-nya, maka kita bisa menghitung risikonya. Semua perhitungan semacam ini mengenai profitabilitas dan risiko dilakukan dengan menggunakan model penilaian aset jangka panjang.

Menurut model tersebut, risiko yang terkait dengan investasi pada instrumen keuangan berisiko apa pun dapat dibagi menjadi dua jenis: sistematis dan tidak sistematis.

Risiko sistematis disebabkan oleh perubahan pasar dan ekonomi secara umum yang mempengaruhi semua instrumen investasi dan tidak hanya terjadi pada aset tertentu.

Risiko tidak sistematis dikaitkan dengan perusahaan penerbit tertentu.

Risiko sistematis tidak dapat dikurangi, namun dampak pasar terhadap imbal hasil aset keuangan dapat diukur. Sebagai ukuran risiko sistematis, CAPM menggunakan indikator β (beta), yang mencirikan sensitivitas aset keuangan terhadap perubahan imbal hasil pasar. Mengetahui indikator suatu aset, adalah mungkin untuk mengukur jumlah risiko yang terkait dengan perubahan harga di seluruh pasar secara keseluruhan. Semakin tinggi nilai β suatu saham, semakin besar pula kenaikan harganya ketika pasar secara keseluruhan naik, tetapi sebaliknya - saham perusahaan dengan β positif yang besar akan turun lebih kuat ketika pasar secara keseluruhan jatuh.

Risiko tidak sistematis dapat dikurangi dengan membangun portofolio yang terdiversifikasi dari sejumlah aset yang cukup besar atau bahkan dari sejumlah kecil aset anti-korelasi.

Karena setiap saham memiliki tingkat risikonya sendiri, risiko ini harus ditutupi oleh profitabilitas agar instrumen tersebut tetap menarik. Menurut model penilaian aset jangka panjang, tingkat pengembalian instrumen keuangan terdiri dari dua bagian:

1. pendapatan bebas risiko

2. penghasilan bonus

Dengan kata lain, setiap imbal hasil suatu saham mencakup imbal hasil bebas risiko (sering kali dihitung menggunakan suku bunga obligasi pemerintah) dan imbal hasil risiko, yang (idealnya) sesuai dengan tingkat risiko sekuritas. Jika indikator profitabilitas melebihi indikator risiko, maka instrumen tersebut menghasilkan keuntungan lebih dari yang seharusnya sesuai dengan tingkat risikonya. Begitu pula sebaliknya, jika indikator risiko ternyata lebih tinggi dari profitabilitas, maka kita tidak memerlukan instrumen tersebut.

1.2 Proses perhitungan model CAPM

Hubungan antara risiko dan return menurut model penetapan harga aset jangka panjang digambarkan sebagai berikut:

D = Db/r + β (Dr-Db/r), dimana

D - tingkat pengembalian yang diharapkan

· Db/r - pendapatan bebas risiko

· Др - profitabilitas pasar secara keseluruhan

β - koefisien beta khusus

Pendapatan bebas risiko adalah bagian pendapatan yang termasuk dalam semua instrumen investasi. Pendapatan bebas risiko biasanya diukur pada tingkat suku bunga obligasi pemerintah, karena hal tersebut praktis bebas risiko. Di negara-negara Barat, pendapatan bebas risiko adalah sekitar 4-5%, sedangkan di sini adalah 7-10%.

Total return suatu pasar adalah tingkat pengembalian indeks pasar tersebut. Di Kazakhstan, ini merupakan indikator pasar saham KASE.

Beta merupakan koefisien khusus yang mengukur tingkat risiko suatu instrumen. Meskipun elemen rumus sebelumnya sederhana, jelas, dan cukup mudah ditemukan, β tidak mudah ditemukan; layanan keuangan gratis tidak disediakan oleh perusahaan β.

Koefisien regresi β berfungsi sebagai ukuran kuantitatif risiko sistematis yang tidak dapat didiversifikasi. Sekuritas yang memiliki rasio β 1 mereplikasi perilaku pasar secara keseluruhan. Jika nilai koefisien di atas 1, reaksi sekuritas mendahului perubahan pasar baik dalam satu arah maupun arah lainnya. Risiko sistematis dari aset keuangan tersebut berada di atas rata-rata. Risiko yang lebih kecil adalah aset yang koefisiennya di bawah 1 (tetapi di atas 0).

Konsep β-ratio menjadi dasar Capital Assets Pricing Model (CAPM). Dengan menggunakan indikator ini, dapat dihitung besaran premi risiko yang dibutuhkan investor untuk investasi yang memiliki risiko sistematis di atas rata-rata.

Koefisien beta adalah sudut kemiringan suatu garis lurus dari persamaan linier bertipe y = kx + b = β·(Dr-Db/r) + Db/r. Garis lurus ini merupakan garis lurus regresi dua kumpulan data: indeks dan return saham. Tampilan grafis dari hubungan antara array ini akan memberikan himpunan tertentu, dan garis regresi akan memberi kita rumus dan menunjukkan ketergantungan korelasi pada penyebaran titik-titik pada grafik.

Mari kita ambil rumus y = kx + b sebagai dasar. Dalam rumus ini, kita mengganti k dengan koefisien β, ini setara dengan risiko.

Kita peroleh y = β x + b. Untuk perhitungannya, kami akan mengambil perkiraan indikator tingkat pengembalian bebas risiko Perusahaan X dan pengembalian indeks KASE untuk periode 15/04/2007-15/04/2008.

Perhitungan, untuk menyederhanakan pengoperasian, dilakukan dalam program MSExcel. Tabel data disajikan pada Lampiran.

Grafik 1: Gambar Koefisien Beta

Dengan demikian, grafik menunjukkan bahwa koefisien beta sama dengan 0,503, sehingga return saham Perusahaan X tumbuh lebih lambat. Dibandingkan profitabilitas pasar tempat ia terdaftar.

Menghitung koefisien tambahan, yaitu koefisien korelasi R2, akan menunjukkan seberapa besar perubahan indeks menggerakkan harga saham. Dalam contoh ini, saham Perusahaan X sangat sedikit bergantung pada indeks KASE, karena koefisien korelasi sebesar 0,069.

Oleh karena itu, Long-Term Asset Pricing Model (CAPM) dapat membantu Anda memutuskan saham mana yang akan ditambahkan ke portofolio investasi Anda. Model ini menunjukkan hubungan langsung antara risiko suatu sekuritas dan profitabilitasnya, yang memungkinkannya menunjukkan pengembalian yang adil dibandingkan dengan risiko yang ada dan sebaliknya.

Dalam kasus kami, portofolio sekuritas terdiri dari saham-saham dengan risiko minimal. Investor dianggap menghindari risiko, sehingga sekuritas apa pun selain obligasi pemerintah bebas risiko atau surat utang negara dapat mengharapkan penerimaan investor hanya jika pengembalian yang diharapkan mengkompensasi risiko tambahan yang ada.

Premi ini disebut premi risiko, yang secara langsung bergantung pada nilai koefisien β suatu aset tertentu, karena premi ini dimaksudkan hanya untuk mengkompensasi risiko sistematis.

Risiko tidak sistematis dapat dihilangkan oleh investor sendiri dengan mendiversifikasi portofolionya, sehingga pasar tidak menganggap perlu untuk menetapkan imbalan atas jenis risiko ini.

Bab 2. Kemungkinan menggunakan varian model CAPM

2.1 Model dua faktor CAPM dalam versi Black

Seperti disebutkan di atas, model CAPM klasik dalam versi Sharpe-Lintner atau Black, sebenarnya, tidak diterapkan di pasar Kazakhstan. Mungkin kegagalan dalam pengujian versi klasik model CAPM disebabkan oleh fakta bahwa pasar Kazakh termasuk dalam pasar berkembang, sehingga model CAPM tradisional tidak cocok, karena pasar negara berkembang “menurut definisinya” kurang efisien dibandingkan pasar negara maju. dan asumsi awal model tidak terpenuhi di dalamnya CAPM. Versi lain dari model penilaian aset modal telah diusulkan dalam literatur, sebagian besar didasarkan pada model CAPM dan merupakan modifikasinya.

Sayangnya, banyak model populer yang merupakan modifikasi untuk kasus tertentu dan tidak memiliki interpretasi ekonomi.

Salah satu model yang paling masuk akal dan secara teoritis masuk akal adalah model D-CAPM yang diusulkan oleh Estrada (2002b, 2002c).

Perbedaan utama antara model D-CAPM dan model CAPM standar adalah pengukuran risiko aset. Jika pada model standar risiko diukur dengan sebaran imbal hasil, maka pada model D-CAPM risiko diukur dengan setengah dispersi ( semivarian), yang menunjukkan risiko penurunan profitabilitas relatif terhadap tingkat yang diharapkan atau tingkat lain yang dipilih sebagai dasar.

Semi-variance merupakan ukuran risiko yang lebih masuk akal karena investor tidak takut terhadap kemungkinan naiknya return, namun investor takut terhadap kemungkinan turunnya return di bawah level tertentu (misalnya di bawah level rata-rata).

Berdasarkan setengah varians, dimungkinkan untuk membangun model perilaku alternatif berdasarkan pengukuran risiko baru, serta membangun model CAPM yang dimodifikasi. Model penetapan harga baru disebut Downside CAPM, atau D-CAPM, dalam publikasi akademis.

Seperti yang ditunjukkan di pasar negara berkembang, pengembalian lebih baik dijelaskan oleh D-CAPM dibandingkan dengan CAPM. Untuk pasar negara maju, perbedaan kedua model ini jauh lebih kecil. Dalam hal ini, timbul pertanyaan tentang penerapan model D-CAPM untuk pasar saham Kazakh.

Model Black pada dasarnya adalah model dua faktor. Faktor-faktor dalam hal ini adalah portofolio yang diperdagangkan yang tidak dapat diobservasi: salah satu portofolio pasar efisien dan portofolio yang ortogonal terhadapnya. Hal ini mungkin memberikan metode lain untuk memvalidasi model. Ide metodenya adalah sebagai berikut. Dengan menggunakan rangkaian waktu pengembalian berbagai aset yang tersedia menggunakan metode analisis faktor, dimungkinkan untuk mengidentifikasi dua faktor yang paling signifikan dan membentuk portofolio abstrak berdasarkan koefisien faktor.

Jika Anda menggunakan metode komponen utama untuk mengisolasi faktor-faktor, maka menurut definisi faktor-faktor ini dan, akibatnya, portofolio yang dihasilkan akan bersifat ortogonal (terletak pada sudut kanan, tegak lurus.). Kemudian salah satu portofolio dapat dianggap sebagai portofolio pasar yang efisien, yang lain - sebagai aset dengan nol beta. Namun model ini tidak berlaku di pasar negara berkembang.

Saat membangun model penetapan harga aset modal standar, distribusi pengembalian diasumsikan normal. Distribusi normal bersifat simetris dan sepenuhnya ditentukan oleh ekspektasi dan varians matematis. Dalam model perilaku standar, tindakan investor dipengaruhi oleh ekspektasi dan sebaran imbal hasil (standar deviasi imbal hasil).

Bukti menunjukkan bahwa distribusi keuntungan tidak simetris. Dapat diasumsikan bahwa dalam hal ini tindakan investor tidak hanya akan dipengaruhi oleh nilai yang diharapkan dan sebaran imbal hasil, tetapi juga oleh koefisien asimetri distribusi.

Secara intuitif jelas bahwa investor, jika hal-hal lain dianggap sama, lebih memilih distribusi dengan koefisien skewness positif. Contoh yang bagus adalah lotere. Biasanya, dalam lotere ada kemenangan besar dengan probabilitas rendah dan kerugian kecil dengan probabilitas tinggi. Banyak orang membeli tiket lotre meskipun ekspektasi keuntungannya negatif.

Menurut investor, mereka terutama berupaya untuk mempertahankan nilai asli investasinya dan menghindari penurunan nilai awal investasi di bawah tingkat target tertentu. Perilaku investor ini berhubungan dengan preferensi terhadap asimetri positif.

Oleh karena itu, aset yang mengurangi asimetri portofolio tidak diinginkan. Oleh karena itu, ekspektasi pengembalian aset tersebut harus mencakup premi atas risiko tersebut. Asimetri dapat dimasukkan ke dalam model penetapan harga tradisional. Model yang memperhitungkan asimetri dibahas dalam .

Model-model ini mengasumsikan bahwa, jika hal-hal lain dianggap sama, investor lebih menyukai aset dengan tingkat pengembalian yang lebih tinggi, aset dengan standar deviasi yang lebih rendah, dan aset dengan skewness yang lebih besar. Oleh karena itu, model perilaku alternatif investor dapat dipertimbangkan berdasarkan tiga indikator distribusi pengembalian aset. Himpunan portofolio efisien dalam ruang mean, varians, dan skewness dijelaskan. Untuk tingkat penyebaran tertentu, terdapat hubungan terbalik antara return dan skewness. Artinya, agar investor dapat memiliki aset dengan asimetri yang lebih sedikit, maka investor tersebut harus memiliki return yang lebih tinggi. Artinya, preminya harus negatif.

Seperti halnya varians, pengembalian suatu aset tidak dipengaruhi oleh asimetri aset itu sendiri, namun oleh kontribusi aset terhadap asimetri portofolio, yaitu koasimetri. Koasimetri harus memiliki premi negatif. Aset dengan co-skewness yang lebih besar seharusnya memiliki return yang lebih rendah dibandingkan aset dengan co-skewness yang lebih kecil.

Hasilnya menunjukkan bahwa skewness membantu menjelaskan variasi keuntungan di seluruh data spasial dan secara signifikan meningkatkan signifikansi model. Makalah ini menunjukkan bahwa jika pasar benar-benar tersegmentasi, maka keuntungan dipengaruhi oleh dispersi total dan asimetri total. Di pasar yang sepenuhnya terintegrasi, yang penting hanyalah kovarians dan coskewness.

Harvey dan Siddique menurunkan model berikut untuk memperhitungkan asimetri:

dimana At dan Bt merupakan fungsi dari dispersi pasar, asimetri, kovarians dan koasimetri. Koefisien At dan Bt mirip dengan koefisien β dalam model CAPM tradisional.

Harvey dan Siddique memberi peringkat saham berdasarkan historis co-skewness dan menciptakan portofolio S yang terdiri dari 30% saham dengan co-skewness terendah, 40% saham dengan nilai co-skewness menengah, dan portofolio S+ dari 30% saham. saham dengan co-skewness tertinggi relatif terhadap portofolio pasar.

Untuk pengujian ekonometrik, model berikut digunakan dalam pekerjaan:

μi = λ0 + λMi + λS βSi + ei

μi = λ0 + λMiβS + λSKS βSKSi + ei

dimana μi adalah nilai rata-rata kelebihan pengembalian atas tingkat bebas risiko (excess return), λ0, λMi, λSi adalah parameter estimasi persamaan, adalah kesalahan, λSKS, βSKS adalah koefisien beta model standar, βSi, βSKSi adalah koefisien beta aset dalam kaitannya dengan portofolio S- dan selisih antara imbal hasil portofolio S- dan S+.

Terlihat bahwa penyertaan faktor tambahan secara signifikan meningkatkan kesesuaian model dengan data nyata. Oleh karena itu disimpulkan bahwa model penetapan harga aset untuk pasar negara berkembang perlu mempertimbangkan tingkat integrasi dan kemungkinan ukuran koasimetri.

2.2 Inti dari model D - CAPM

Salah satu modifikasi paling umum pada model penetapan harga standar didasarkan pada penggunaan semi-varians sebagai ukuran risiko aset. Dalam teori klasik, mengikuti Markowitz, dispersi pengembalian diambil sebagai ukuran yang menafsirkan penyimpangan naik dan turun dari nilai yang diharapkan secara setara.

Berbeda dengan varians, semivariasi hanya “menghukum” penyimpangan ke bawah:

Akar dari semivariasi disebut risiko penurunan- risiko penyimpangan ke bawah. Perlu dicatat bahwa tindakan ini mempunyai kelebihan dan kekurangan.

Di antara kekurangannya, kami mencatat bahwa sisi positif dari risiko yang terkait dengan melebihi ekspektasi dikesampingkan. Selain itu, “risiko” tersebut tidak dapat digunakan sebagai volatilitas (kemampuan berubah), dan kemudian untuk menentukan harga instrumen keuangan derivatif.

Di sisi lain, penggunaan semi-varians dalam teori portofolio memungkinkan kita untuk melonggarkan beberapa asumsi model penetapan harga aset keuangan tradisional (asumsi distribusi pengembalian normal dan asumsi bahwa perilaku investor ditentukan oleh pengembalian yang diharapkan dan penyebaran pengembalian aset).

Perlu dicatat bahwa, pertama, deviasi standar hanya dapat digunakan dalam kasus distribusi keuntungan yang simetris.

Kedua, deviasi standar dapat langsung digunakan sebagai ukuran risiko hanya jika distribusi keuntungannya normal. Kondisi tersebut tidak didukung oleh data empiris.

Selain itu, penggunaan koefisien beta, yang diturunkan dalam kerangka model perilaku tradisional, sebagai ukuran risiko di pasar negara berkembang masih diperdebatkan oleh banyak peneliti; kemungkinan menggunakan semi-variasi, sebaliknya, dikonfirmasi oleh data empiris.

Penggunaan semivariasi juga didukung oleh pertimbangan intuitif. Biasanya, investor tidak menghindari risiko pengembalian di atas rata-rata; mereka menghindari risiko pengembalian di bawah rata-rata atau di bawah target tertentu. Karena berinvestasi di pasar negara berkembang sangat berisiko bagi investor Barat, investor Barat terutama menghindari risiko kehilangan nilai awal investasinya, atau, sesuai dengan pekerjaannya, menghindari penurunan nilai ini di bawah tingkat target tertentu. Oleh karena itu, sebagai ukuran risiko di pasar negara berkembang, disarankan untuk menggunakan semi-varian dan, oleh karena itu, semi-deviasi standar.

Dalam penelitian [Sintsov, 2003], sebuah model diuji di mana risiko diukur menggunakan momen parsial bawah orde kedua, yaitu semi-variasi. Di satu sisi, penggunaan semi-variasi adalah modifikasi model CAPM yang paling populer; di sisi lain, penggunaan semi-variasi memungkinkan penggunaan metode statistik yang tersedia untuk pengujian empiris model penetapan harga.

Dalam model perilaku ini, ukuran saling ketergantungan antara profitabilitas aset tertentu dan aset pasar disebut semi-kovarians, yang analog dengan kovarians dalam model standar:

Semi-kovarians juga tidak terbatas dan bergantung pada skala. Namun hal ini juga dapat dinormalisasi dengan membaginya dengan produk semi-deviasi standar suatu aset dan portofolio pasar:

Demikian pula, dengan membagi kovarians dengan setengah varians portofolio pasar, Anda dapat menemukan koefisien beta yang dimodifikasi:

Koefisien beta yang dimodifikasi digunakan dalam model penetapan harga alternatif. Model yang diusulkan ini disebut D-CAPM ( Model Penetapan Harga Aset Modal Sisi Buruk):

Dengan demikian, koefisien beta dalam model CAPM tradisional diusulkan untuk diganti dengan koefisien beta yang dimodifikasi, yang merupakan ukuran risiko suatu aset dalam model perilaku baru di mana perilaku investor ditentukan oleh ekspektasi dan semi-dispersi. kembali.

Koefisien beta yang dimodifikasi dapat ditemukan sebagai rasio semi-kovarians aset dan portofolio pasar dan semi-varians portofolio pasar. Selain itu, koefisien beta yang dimodifikasi dapat ditemukan menggunakan analisis regresi.

Salah satu kemungkinan ketidaksempurnaan pasar berkembang - asimetri yang kuat dalam pengembalian aset - diperhitungkan dalam model D-CAPM. Ternyata koefisien beta yang dimodifikasi dari model D-CAPM lebih cocok untuk menggambarkan pengembalian rata-rata di pasar sekuritas Kazakhstan dibandingkan dengan koefisien beta standar.

Model DCAPM sebagian mengatasi masalah meremehkan tingkat pengembalian yang diperlukan di pasar negara berkembang ketika menggunakan model CAPM standar. Oleh karena itu, penggunaan model D-CAPM di pasar negara berkembang tampaknya lebih baik. Terdapat juga landasan teoritis untuk hal ini, karena model D-CAPM memiliki asumsi mendasar yang tidak terlalu ketat dibandingkan dengan model CAPM standar.

Namun, pengujian yang ketat menunjukkan bahwa model D-CAPM tidak sesuai dengan dinamika keuntungan pasar negara berkembang. Dengan demikian, tidak ada model penetapan harga aset modal: model CAPM standar dalam versi Sharpe-Lintner, model CAPM dalam versi Hitam, model D-CAPM yang tidak sesuai dengan data pasar sekuritas.

Mungkin alasan utama kegagalan upaya menggambarkan pasar negara berkembang dengan representasi model sederhana adalah rendahnya likuiditas aset. Spread yang besar dalam penawaran dan permintaan adalah cerminan terbaik dari kekhawatiran investor terhadap sebagian besar aset. Kurangnya calon pembeli dan penjual merupakan risiko serius bagi investor mana pun yang memiliki jangka waktu investasi yang masuk akal, dan mungkin setiap model penyesuaian pasar harus mempertimbangkan hal ini.

Bab 3. Kajian empiris tentang kemungkinan penggunaan model CAPM di pasar negara berkembang

3.1 Kritik terhadap CAPM dan tindakan risiko alternatif

Sejumlah penelitian empiris pada tahun 70an abad XX membuktikan keunggulan CAPM dalam memprediksi return saham. Karya klasik antara lain: , , .

Namun, kritik terhadap CAPM di kalangan akademisi dimulai segera setelah publikasi karya model tersebut. Misalnya, karya Richard Roll menekankan masalah yang terkait dengan pendefinisian portofolio pasar.

Dalam praktiknya, portofolio pasar digantikan oleh portofolio tertentu yang terdiversifikasi secara maksimal, yang tidak hanya tersedia bagi investor di pasar, tetapi juga dapat dianalisis (misalnya, indeks saham). Masalah dalam bekerja dengan portofolio proksi seperti itu adalah pilihannya dapat mempengaruhi hasil penghitungan secara signifikan (misalnya, nilai beta).

Karya R. Levy, M. Bloom dan Scholes-Willims fokus pada masalah stabilitas parameter utama CAPM - koefisien beta, yang secara tradisional diperkirakan menggunakan regresi linier berdasarkan data historis menggunakan metode Ordinary Least Squares (OLS) .

Hal ini pada dasarnya merupakan pertanyaan mengenai stasioneritas perekonomian dan kemungkinan menyusun penilaian risiko berdasarkan data masa lalu. Berdasarkan hasil perhitungan dan analisis dinamika koefisien beta sejumlah saham individu dan portofolio efek, R. Levy sampai pada kesimpulan bahwa untuk saham apa pun, koefisien beta-nya tidak stabil dari waktu ke waktu sehingga tidak dapat berfungsi sebagai penilaian yang akurat terhadap risiko di masa depan. Di sisi lain, beta portofolio yang terdiri dari 10 saham yang dipilih secara acak cukup stabil, dan oleh karena itu dapat dianggap sebagai ukuran risiko portofolio yang dapat diterima. Penelitian M. Blum menunjukkan bahwa seiring berjalannya waktu, koefisien beta portofolio mendekati satu, dan risiko internal perusahaan mendekati rata-rata industri atau rata-rata pasar.

Solusi model alternatif untuk masalah stabilitas parameter CAPM adalah estimasi yang diperoleh di pasar kontrak berjangka, ketika ekspektasi harga aset keuangan dijadikan dasar. Pendekatan ini diterapkan dengan MSRM (Market-Derived Capital Pricing Model).

Pekerjaan Benz and Roll menimbulkan masalah penerapan CAPM yang benar untuk perusahaan kecil, yaitu. berfokus pada masalah ukuran (size effect, small firm effect).

Area kritik lainnya adalah periode waktu untuk menghitung parameter CAPM (yang disebut masalah horizon investasi). Karena CAPM dalam banyak kasus digunakan untuk menganalisis investasi dengan jangka waktu lebih dari satu tahun, penghitungan berdasarkan perkiraan tahunan menjadi bergantung pada keadaan pasar modal. Jika pasar modal efisien (pengembalian di masa depan tidak ditentukan oleh dinamika masa lalu, harga saham ditandai dengan pergerakan acak), maka cakrawala investasi tidak signifikan dan perhitungan berdasarkan indikator tahunan dapat dibenarkan. Jika pasar modal tidak bisa dikatakan efisien, maka waktu investasi tidak bisa diabaikan.

Tesis CAPM tentang pentingnya faktor risiko sistematis juga bermasalah. Variabel non-sistematis seperti kapitalisasi pasar atau rasio harga/pendapatan telah terbukti secara empiris mempengaruhi imbal hasil yang dibutuhkan.

Penelitian pada tahun 1980an dan 1990an menunjukkan bahwa CAPM beta tidak mampu menjelaskan perbedaan keuntungan industri, sedangkan ukuran perusahaan dan karakteristik lainnya mampu menjelaskannya.

Kritik lainnya menyangkut perilaku investor, yang sering kali fokus pada risiko murni daripada risiko spekulatif. Bagaimana

Praktek menunjukkan bahwa investor siap berinvestasi pada aset yang bercirikan volatilitas positif (yaitu, pengembalian melebihi tingkat rata-rata). Sebaliknya investor mempunyai persepsi negatif terhadap aset dengan volatilitas negatif. Dispersi bilateral merupakan fungsi deviasi dari rata-rata baik terhadap kenaikan harga saham maupun terhadap penurunan. Oleh karena itu, berdasarkan perhitungan varian dua arah, saham yang menunjukkan volatilitas ke arah atas dianggap sebagai aset berisiko sama seperti saham yang harganya berfluktuasi ke arah bawah.

Penelitian empiris, misalnya, menunjukkan bahwa perilaku investor dimotivasi oleh penghindaran risiko pada satu sisi dan bukan risiko keseluruhan (atau variansi dua sisi).

Sebaran keuntungan yang diharapkan merupakan ukuran risiko yang agak kontroversial karena setidaknya dua alasan:

Dispersi dua arah merupakan ukuran risiko yang valid hanya untuk aset yang ekspektasi pengembaliannya memiliki distribusi simetris

Varians dua arah hanya dapat digunakan secara langsung jika distribusi simetrisnya normal.

Bidang penting lainnya menyangkut asumsi tentang distribusi probabilitas harga dan keuntungan sekuritas. Seperti yang ditunjukkan oleh praktik, pemenuhan persyaratan simetri dan normalitas distribusi return saham yang diharapkan secara simultan tidak tercapai. Solusi untuk masalah ini adalah dengan menggunakan bukan varians klasik (dua sisi), tetapi varians satu sisi (kerangka semivarians). Keputusan ini dibenarkan oleh argumen berikut:

1) penggunaan dispersi satu sisi dibenarkan untuk berbagai distribusi return saham: baik simetris maupun asimetris.

2) dispersi satu arah berisi informasi yang diberikan oleh dua karakteristik fungsi distribusi: dispersi dan koefisien skewness, yang memungkinkan penggunaan model satu faktor untuk memperkirakan pengembalian yang diharapkan suatu aset (portofolio).

Masalah asimetri profitabilitas diselesaikan melalui metode momen parsial bawah (LPM), yang memungkinkan dibangunnya model penetapan harga aset keuangan ekuilibrium yang dikenal dengan LPM - CAPM.

Dalam makalah tahun 1974, Hogan dan Warren secara analitis menunjukkan bahwa mengganti varian pengembalian portofolio tradisional dengan varian satu sisi untuk penilaian risiko dan beralih ke kerangka mean-semivariance tidak mengubah struktur fundamental CAPM.

3.2 Tinjauan studi empiris konsep risk-return di pasar negara berkembang

Permasalahan khusus dalam penerapan CAPM muncul di pasar modal berkembang, yaitu cukup sulit untuk menjustifikasi parameter model (return bebas risiko, premi risiko pasar, koefisien beta) berdasarkan data pasar modal lokal karena kurangnya informasi. efisiensi dan rendahnya likuiditas aset yang dapat diperdagangkan.

Sejumlah studi empiris membuktikan kesalahan penggunaan CAPM khususnya di pasar berkembang dibandingkan dengan pasar maju (misalnya, , , ). Ciri khas pasar negara berkembang adalah pentingnya risiko spesifik yang terkait dengan kebijakan pemerintah dalam mengatur perekonomian, perlindungan institusional terhadap investor, dan tata kelola perusahaan. Karena adanya korelasi antara pasar negara berkembang dan pasar modal global, risiko-risiko ini tidak dapat dihilangkan dengan mendiversifikasi modal investor global.

Masalah lain dari pasar berkembang adalah kurangnya stasioneritas dan perubahan dinamis yang terkait dengan liberalisasi pasar modal lokal.

Beckert dan Harvey berpendapat bahwa ketika menilai tingkat pengembalian yang dibutuhkan, pasar maju dan berkembang harus dipertimbangkan dari sudut pandang yang berbeda, karena tingkat integrasi pasar lokal ke pasar keuangan global harus diperhitungkan. Derajat integrasi bukanlah nilai yang konstan, melainkan berubah seiring waktu. Hal ini meninggalkan jejak pada pembentukan tingkat pengembalian.

Dalam makalahnya pada tahun 1995, Beckert berpendapat bahwa adanya hambatan terhadap aliran modal dan investasi internasional secara otomatis berarti bahwa faktor risiko di pasar negara berkembang berbeda dengan faktor risiko di negara maju.

Penelitian ini membuktikan bahwa tingkat integrasi ke dalam pasar modal global (atau adanya hambatan terhadap pergerakan modal) harus menentukan pilihan model untuk membenarkan biaya modal ekuitas.

Pandangan alternatif dikemukakan dalam karya Rouwenhorst. Penulis sampai pada kesimpulan bahwa dari segi faktor yang mempengaruhi tidak ada perbedaan antara pasar maju dan berkembang. Faktor-faktor yang menjelaskan laba atas ekuitas yang ditemukan signifikan di pasar negara maju juga signifikan di pasar berkembang. Faktor-faktor ini meliputi:

· ukuran perusahaan;

· variabel yang mencerminkan tingkat risiko operasional dan keuangan;

· likuiditas saham;

· prospek pertumbuhan.

Penelitian aktif untuk menguji modifikasi CAPM dengan mempertimbangkan keterbelakangan pasar modal telah dilakukan di negara-negara Amerika Selatan (Argentina, Brazil, Venezuela). Pilihan modifikasi direkomendasikan untuk dikaitkan dengan tingkat perkembangan pasar keuangan lokal dan integrasinya ke dalam pasar modal global.

Skema 1. Modifikasi CAPM tergantung pada tingkat integrasi dan segmentasi pasar.

Model Godfrey-Espinosa berfokus pada penghitungan koefisien beta dan premi risiko pasar berdasarkan data pasar lokal dengan diperkenalkannya premi risiko negara (CRP) dalam penyesuaian tingkat pengembalian bebas risiko global, dan juga, secara berurutan untuk menghindari penghitungan risiko yang ganda, dilakukan penyesuaian pengganda premi risiko investasi (1-R2), dimana R2 adalah koefisien determinasi persamaan regresi yang menghubungkan profitabilitas perusahaan di pasar lokal dengan variabilitas premi risiko negara.

Karya Gonzalez menguji model CAPM pada sampel perusahaan yang sahamnya diperdagangkan di Bursa Efek Caracas (Venezuela). Dengan menggunakan metode regresi data selama periode 6 tahun (1992-1998), penulis sampai pada kesimpulan bahwa model CAPM tidak berfungsi di pasar Venezuela.

Kesimpulan ini terutama disebabkan oleh ditolaknya hipotesis yang menyatakan terdapat hubungan positif antara risiko dan return saham. Namun hasil penelitian Gonzalez F. menunjukkan bahwa, pertama, hubungan antara risiko (sebagai indikator yang menggunakan koefisien beta) dan profitabilitas adalah linier, dan kedua, risiko sistematis bukan satu-satunya faktor yang mempengaruhi ekspektasi. profitabilitas modal sendiri.

Hasil serupa juga diperoleh dalam penelitian M. Omran tentang pasar modal Mesir. Sampelnya adalah 41 perusahaan dengan saham paling likuid. Panel data disusun untuk periode Desember 2001-Desember 2002. berdasarkan return saham logaritmik yang diperoleh dari observasi mingguan.

Uji empiris Omran M. menunjukkan bahwa risiko pasar merupakan faktor penting dalam menjelaskan ekspektasi imbal hasil saham Mesir. Paradoks penelitian yang terungkap adalah bahwa return portofolio yang terdiri dari saham perusahaan dengan koefisien beta rendah (terutama perusahaan yang memproduksi barang konsumsi dan menyediakan jasa keuangan) lebih tinggi dibandingkan return portofolio yang terdiri dari saham perusahaan di sektor konstruksi, tekstil dan perhotelan dengan nilai beta lebih tinggi. Menurut penulis, penyebab kesenjangan ini adalah nasionalisasi negara pada tahun 1950-1960an, yang berdampak negatif lebih besar terhadap risiko perekonomian sektor industri dan konstruksi dibandingkan pada perusahaan yang memproduksi barang konsumsi, serta lembaga keuangan. .

Studi menarik di pasar negara berkembang dikhususkan untuk pilihan ukuran risiko investasi. Biasanya, dalam pekerjaan seperti itu, pengujian dilakukan dalam kerangka beberapa model: CAPM dan alternatifnya. Misalnya, Hwang dan Pedersen menguji tiga model: CAPM klasik dan dua model yang menggunakan ukuran risiko asimetris - LPM-CAPM (Lower Partial MomentCAPM) dan ARM (AsymmetricResponseModel).

Keunikan model alternatif adalah, menurut penulis, model tersebut cocok untuk kasus distribusi keuntungan yang tidak normal dan pasar modal lokal yang tidak likuid. Penelitian ini dilakukan terhadap sampel 690 perusahaan di pasar berkembang selama periode waktu 10 tahun (April 1992-Maret 2002). Berdasarkan hasil penelitiannya, Hwang S. dan Pedersen C. menyimpulkan bahwa CAPM tidak kalah dengan model alternatif dalam hal kekuatan penjelasnya. Pada sampel cross-sectional, kekuatan penjelas CAPM mencapai 80% untuk data panel return mingguan dan bulanan, dan 55% untuk data return harian. Tidak ada manfaat signifikan yang ditemukan untuk pengukuran risiko asimetris. Selain itu, saat melakukan analisis, penulis membagi sampel 26 negara berkembang berdasarkan wilayah, dan kemudian membagi seluruh periode observasi menjadi dua periode - sebelum dan sesudah krisis Asia tahun 1997.

Berkat hal ini, Hwang S. dan Pedersen C. mengidentifikasi dampak signifikan dari risiko lokal di pasar modal negara berkembang, yang konsisten dengan hasil penelitian yang diberikan di atas.

Sebuah studi yang dilakukan oleh Dairil Collins menguji berbagai ukuran risiko untuk 42 negara pasar berkembang: sistematis (beta), total (deviasi standar), idiosinkratik, satu sisi (deviasi satu sisi, beta satu sisi, dan VaR8), dan ukuran pasar ( ditentukan oleh rata-rata kapitalisasi negara ), indikator skewness dan kurtosis.

Pengujian dilakukan dengan menggunakan pendekatan ekonometrik (seperti dalam sebagian besar penelitian serupa) dari posisi investor internasional selama periode waktu 5 tahun (Januari 1996-Juni 2001) berdasarkan imbal hasil mingguan. Tergantung pada ukuran pasar modal, likuiditas dan tingkat perkembangan, sampel awal dari 42 negara dibagi menjadi tiga kelompok: tingkat pertama - negara-negara dengan ukuran pasar modal yang besar (misalnya, Brasil, Afrika Selatan, Cina), serta serta dengan ukuran pasar yang kecil, tetapi berkembang secara ekonomi dan informasi; tingkat kedua adalah pasar negara berkembang yang lebih kecil (Rusia), tingkat ketiga adalah pasar kecil (seperti Latvia, Estonia, Kenya, Lituania, Slovakia, dll.).

Menurut hasil penelitian, untuk beberapa pasar, koefisien beta lebih rendah dari yang diharapkan, yang memberikan sinyal palsu bahwa terdapat risiko rendah bagi investor. Kesimpulan dari penelitian ini adalah bahwa koefisien beta (dan oleh karena itu model CAPM) tidak tepat untuk diterapkan pada seluruh negara berkembang. D. Collins berpendapat bahwa tidak ada indikator risiko tunggal yang cocok untuk negara berkembang mana pun.

Untuk negara tingkat pertama, indikator risiko yang paling tepat adalah koefisien yang memperhitungkan ukuran pasar, untuk tingkat kedua, indikator risiko sepihak (dibandingkan dengan negara lain, indikator VaR menunjukkan hasil terbaik), untuk negara tingkat ketiga. tingkat - baik deviasi standar atau risiko istimewa. Risiko idiosinkratik adalah bagian dari pasar keuangan mana pun yang tidak bergantung pada tingkat keseluruhan risiko keuangan yang ada dalam perekonomian tertentu. Disebut juga risiko tidak sistematis, berbeda dengan risiko sistematis.

Kesimpulan serupa mengenai kesesuaian berbagai ukuran risiko sepihak sistematis untuk negara-negara dengan karakteristik pasar saham yang sangat baik dibuat pada . Analisis dilakukan terhadap penerapan sejumlah tindakan risiko sepihak (BL, HB, E-beta) untuk 27 pasar negara berkembang (sampelnya mencakup pasar Asia dan Amerika Latin, pasar Afrika dan Eropa Timur, termasuk Rusia) selama periode 1995-2004. Indeks Pasar Berkembang MSCI digunakan sebagai portofolio global, dan obligasi pemerintah AS (Tbond) sepuluh tahun digunakan sebagai suku bunga bebas risiko. Terlihat bahwa untuk pasar dengan distribusi keuntungan yang asimetris besar (skewness tinggi), ukuran risiko sistematis yang paling tepat adalah HB-beta. Untuk pasar dengan abnormal return yang signifikan, BL-beta memiliki keunggulan dibandingkan ukuran risiko lainnya.

Sebuah studi empiris mengenai manfaat DCARM dilakukan di negara-negara dengan karakteristik geografis dan makroekonomi yang serupa di Eropa Tengah dan Timur. Analisis terhadap faktor-faktor yang membentuk profitabilitas bagi perusahaan dari 8 negara bekas kubu sosialis dilakukan: Republik Ceko, Slovakia, Hongaria, Polandia, Slovenia, Estonia, Latvia, dan Lituania selama periode waktu 1998-2003... Para penulis menunjukkan pentingnya tindakan risiko unilateral seiring dengan pelestarian pengaruh faktor risiko tertentu.

Pengaruh segmentasi pasar terhadap tingkat pengembalian yang dibutuhkan investor dipelajari oleh Campbell Harvey. Makalah ini berpendapat bahwa biaya modal di pasar yang tersegmentasi akan lebih tinggi dibandingkan dengan pasar yang terintegrasi karena investor akan menuntut kompensasi yang lebih besar untuk menanggung risiko lokal yang unik. Hal ini menunjukkan bahwa peningkatan tingkat inklusi keuangan akan menyebabkan penurunan biaya modal ekuitas.

Rene Stulz mengusulkan parameter diagnostik yang memungkinkan dimasukkannya premi risiko negara (CRP) dalam model pengembalian risiko investor global.

Tingkat integrasi (adanya hambatan pergerakan modal) dan kovariasi profitabilitas di pasar lokal dan global harus diperhitungkan. Karakteristik hambatan formal dan informal terhadap pergerakan modal yang diamati di pasar tersegmentasi diberikan dalam makalah ini.

Sejumlah penelitian secara khusus mengkaji dampak liberalisasi pasar modal terhadap biaya modal ekuitas. Misalnya, dalam karyanya yang didasarkan pada model hasil dividen (model Gordon), penulis menunjukkan bahwa liberalisasi pasar modal tersegmentasi menghasilkan pengurangan biaya modal ekuitas rata-rata sebesar 50%. Studi serupa berdasarkan analisis perubahan hasil dividen dan tingkat pertumbuhan di 20 pasar negara berkembang (termasuk negara-negara Amerika Selatan, Asia dan Afrika) disajikan dalam makalah ini. Penulis memilih tanggal sementara ketika investor asing mempunyai kesempatan untuk membeli saham perusahaan di pasar lokal sebagai tanda eksternal liberalisasi. Penelitian ini menunjukkan pengurangan biaya modal sebagai akibat dari liberalisasi rata-rata hampir 50%.

Metode event study dengan penilaian akumulasi kelebihan return berdasarkan dinamika harga depositary revenue (ADR) 126 perusahaan dari 32 pasar lokal memungkinkan untuk ditampilkan pada periode waktu 1985 - 1994. dalam pengerjaan, mengurangi biaya modal ekuitas sebesar 42%.

Karya Dairil Collins dan Mark Abrahamson menganalisis biaya ekuitas menggunakan model CAPM di 8 pasar modal benua Afrika (Mesir, Kenya, Maroko, dll) dari sudut pandang investor global. Kajian dilakukan dengan menyoroti 10 sektor utama perekonomian. Dua periode waktu telah diidentifikasi, yang mencirikan tingkat keterbukaan perekonomian yang berbeda (1995-1999 dan 1999-2002).

Para penulis menunjukkan penurunan premi risiko dari waktu ke waktu di pasar modal Afrika. Perubahan terbesar terjadi di Zimbabwe dan Namibia, perubahan terkecil terjadi di Mesir, Maroko, dan Kenya. Biaya rata-rata ekuitas pada tahun 2002 adalah sekitar 12% dalam dolar AS. Sektor-sektor dengan bobot terbesar dalam perekonomian menunjukkan biaya modal terendah.

Kesimpulan

Model Penetapan Harga Aset Jangka Panjang (CAPM) dapat membantu Anda memutuskan saham mana yang akan ditambahkan ke portofolio investasi Anda. Model ini menunjukkan hubungan langsung antara risiko suatu sekuritas dan profitabilitasnya, yang memungkinkannya menunjukkan pengembalian yang adil dibandingkan dengan risiko yang ada dan sebaliknya. Gunakan model keuangan penetapan harga aset jangka panjang ini dengan strategi dan teknik pemilihan saham lainnya, dan Anda pasti memiliki portofolio yang kuat dan menguntungkan.

CAPM sendiri merupakan teori ilmiah yang elegan dengan justifikasi matematis yang kuat. Agar dapat “berhasil”, kita perlu memenuhi kondisi yang jelas-jelas tidak realistis seperti adanya pasar yang benar-benar efisien, tidak adanya biaya transaksi dan pajak, akses yang sama bagi semua investor terhadap sumber daya kredit, dan lain-lain. konstruksi logis yang abstrak telah mendapat pengakuan hampir universal di dunia keuangan riil.

Penggunaan CAPM memberi manajer keuangan alat untuk memperkirakan biaya menarik modal baru untuk pelaksanaan proyek investasi. Keuangan perusahaan mana pun adalah sistem terbuka, oleh karena itu, ketika merencanakan penanaman modal, mereka harus mempertimbangkan kondisi pasar keuangan. Manajer perusahaan mungkin tidak tahu apa-apa tentang karakteristik individu dan preferensi pribadi calon investor. Hal ini tidak membebaskan mereka dari tanggung jawab untuk mengantisipasi kebutuhan utama setiap investor - untuk menerima pendapatan yang mengkompensasi risiko investasi. Penggunaan model penilaian aset keuangan dapat membantu mereka dalam hal ini.

Pengujian CAPM versi Hitam sebagai model dua faktor menunjukkan bahwa model tersebut tidak dapat diterapkan di pasar negara berkembang. Namun, pengujian ini memungkinkan untuk secara eksplisit mengidentifikasi portofolio yang tidak dapat diobservasi dalam versi Black – portofolio pasar dan portofolio zero-beta.

Ternyata yang pertama sebagian besar terdiri dari sekuritas korporasi, yang kedua - sekuritas pemerintah dan mata uang, yang tampaknya cukup masuk akal dan memberikan harapan untuk sukses dalam pengujian model selanjutnya yang lebih menyeluruh.

Mungkin alasan utama kegagalan upaya menggambarkan pasar negara berkembang dengan representasi model sederhana adalah rendahnya likuiditas aset. Spread yang besar dalam penawaran dan permintaan adalah cerminan terbaik dari kekhawatiran investor terhadap sebagian besar aset. Kurangnya calon pembeli dan penjual merupakan risiko serius bagi investor mana pun yang memiliki jangka waktu investasi yang masuk akal, dan mungkin model apa pun yang cocok untuk pasar negara berkembang harus mempertimbangkan hal ini.

Salah satu kemungkinan ketidaksempurnaan pasar berkembang - asimetri yang kuat dalam pengembalian aset - diperhitungkan dalam model D-CAPM. Beta D-CAPM yang dimodifikasi ternyata lebih cocok untuk menggambarkan imbal hasil rata-rata di pasar ekuitas negara berkembang dibandingkan beta standar. Model DCAPM sebagian mengatasi masalah meremehkan tingkat pengembalian yang diperlukan di pasar negara berkembang ketika menggunakan model CAPM standar. Oleh karena itu, penggunaan model D-CAPM di pasar negara berkembang tampaknya lebih baik. Ada juga alasan teoritis untuk hal ini, karena model D-CAPM memiliki asumsi awal yang kurang ketat dibandingkan model CAPM standar. Namun, pengujian yang ketat menunjukkan bahwa model D-CAPM tidak sesuai dengan dinamika keuntungan pasar negara berkembang. Dengan demikian, tidak ada model penetapan harga aset modal yang dipertimbangkan: model CAPM standar dalam versi Sharpe-Lintner, model CAPM dalam versi Hitam, model D-CAPM tidak sesuai dengan data pasar sekuritas Kazakhstan.

Dengan demikian, variasi model CAPM tidak akan dapat diterapkan di pasar modal Kazakh sampai struktur organisasi pasar saham yang layak dengan peserta penuh - emiten - muncul. Koefisien utama model ini, “beta,” justru terdiri dari indikator-indikator sekuritas yang saat ini tidak dapat dihitung secara memadai.

Daftar literatur bekas

1.http://berg.com.ua/fundam/capm/

2.http://books.efaculty.kiev.ua/fnmen/3/g5/6.htm

3. A.V. Bukhvalov, V.L. Okulov. Model penetapan harga klasik untuk aset modal dan pasar keuangan Rusia. Bagian 1: Pengujian empiris model CAPM. Laporan Ilmiah No.…–2006. Petersburg: Lembaga Penelitian Manajemen Universitas Negeri St.Petersburg, 2006

4. A.V. Bukhvalov, V.L. MODEL PENETAPAN HARGA KLASIK Okulov UNTUK ASET MODAL DAN PASAR KEUANGAN RUSIA BAGIAN 2. KEMUNGKINAN MENERAPKAN OPSI MODEL CAPM No. 36(kanan)–2006

5. TV Teplova, N.V. Selivanova Studi empiris tentang penerapan model DCAPM di pasar negara berkembang, publikasi jurnal “Corporate Finance” No. 3-2007

6. Aizin K.I., Livshits V.N. Risiko dan pengembalian sekuritas di pasar saham negara stasioner dan non-stasioner // Audit dan analisis keuangan, No. 4, 2006

Aplikasi

Perhitungan beta

tanggal	KASE	Perusahaan X	KASE,%	Perusahaan X,%
17.03.2008	923,23	122,75
18.03.2008	939	118,6	1,71%	-3,38%
19.03.2008	960,73	122,5	2,31%	3,29%
20.03.2008	978,96	121	1,90%	-1,22%
21.03.2008	957	123	-2,24%	1,65%
24.03.2008	949,14	123,5	-0,82%	0,41%
25.03.2008	947,4	122,75	-0,18%	-0,61%
26.03.2008	938,97	122,5	-0,89%	-0,20%
27.03.2008	959,31	125	2,17%	2,04%
31.03.2008	981,86	128,5	2,35%	2,80%
01.04.2008	995,57	130	1,40%	1,17%
03.04.2008	1 009,33	130	1,38%	0,00%
04.04.2008	1 003,17	124,65	-0,61%	-4,12%
07.04.2008	1 004,37	125	0,12%	0,28%
08.04.2008	1 006,26	125,5	0,19%	0,40%
11.04.2008	1 030,04	125,25	2,36%	-0,20%
14.04.2008	1 024,08	121,55	-0,58%	-2,95%
15.04.2008	1 035,79	130	1,14%	6,95%

Minervin I.G.

Tentang artikel Chrissokidis J.M., Wong W.

Ketika memecahkan masalah pelepasan produk baru ke pasar luar negeri, manajer dapat menerapkan strategi yang berbeda. Pilihan untuk strategi ini mencakup peluncuran produk secara simultan atau berurutan di berbagai negara. Para penulis mencatat bahwa strategi peluncuran berurutan sering kali dipandang sebagai cara untuk mengurangi risiko, namun kenyataannya strategi ini mengabaikan fakta bahwa keberhasilan produk baru sangat bergantung pada waktu peluncurannya ke pasar internasional.

Para penulis mencatat bahwa mempercepat proses pengembangan produk baru dan memperpendek siklus hidup produk berarti bahwa perusahaan harus mengupayakan jangka waktu komersialisasi produk yang sangat singkat untuk mencegah pesaing agar tidak terlalu maju. Kecepatan memasuki pasar dalam hal ini tampaknya menjadi faktor penting dalam keunggulan kompetitif, yang mengarah pada peningkatan volume penjualan secara keseluruhan dan peningkatan profitabilitas operasi. Semakin besar perolehan waktu dibandingkan pesaing di pasar, semakin besar peluang bagi inovator untuk menetapkan posisi mereknya dan mendekatkan ekspektasi konsumen dengan parameter produknya. Setiap penundaan dalam peluncuran produk di pasar berarti kerugian dalam penjualan, peningkatan periode pengembalian, penurunan keuntungan keseluruhan selama seluruh siklus hidup produk dan melemahnya posisi kompetitif. Semua pertimbangan ini menjadi lebih penting ketika produk-produk baru memasuki berbagai pasar, termasuk pasar internasional.

Ciri penting pasar modern adalah persaingan waktu (bersamaan dengan persaingan harga dan persaingan kualitas). Kecepatan dan ketepatan waktu pengembangan, penyediaan suatu produk atau jasa dan bentuk respon lainnya terhadap permintaan konsumen menjadi penting tidak hanya di dalam negeri tetapi juga di pasar internasional. Globalisasi pasar dan persaingan semakin meningkatkan pentingnya hal ini. Praktek menunjukkan bahwa perusahaan semakin menargetkan pasar di berbagai negara ketika mengembangkan produk dan mengoordinasikan peluncuran produk dalam skala global. Contohnya adalah mobil Ford Escort. Beberapa perusahaan lebih memilih untuk memasuki pasar secara bersamaan dalam skala global, seperti Microsoft, yang merilis Windows 95 pada tanggal 24 Agustus 1995. Perusahaan lain memilih untuk memasuki pasar secara bertahap saat produk sudah siap, pertama di satu atau dua pasar, dan kemudian di pasar lain. , dan meyakini bahwa keluarnya pasar secara perlahan dan bertahap tidak terlalu berisiko (jika ada yang tidak beres di pasar suatu negara, langkah-langkah dapat diambil untuk memecahkan masalah tersebut sebelum masalah tersebut terjadi di pasar lain). Ada juga pandangan bahwa keterlambatan keluarnya perusahaan secara simultan mempunyai konsekuensi yang lebih serius terhadap posisi keuangan dan pasar perusahaan. Para penulis menekankan bahwa tingkat dan penyebab keterlambatan masuknya pasar secara simultan dan berurutan belum diteliti, sementara pengetahuan tentang hal tersebut akan memperluas pemahaman dan kemampuan untuk memecahkan sejumlah masalah.

Para penulis melakukan penelitian mereka untuk menentukan frekuensi kepatuhan terhadap tenggat waktu dan penundaan yang direncanakan berdasarkan kedua strategi, untuk menentukan alasan penundaan dan dampaknya terhadap efektivitas komersial produk baru.

Dalam kerangka penelitian, penulis memahami ketepatan waktu peluncuran produk baru internasional (IPL) sebagai kesiapan produk untuk dijual di berbagai target pasar perusahaan sesuai dengan tenggat waktu yang direncanakan. Dengan kata lain, ketepatan waktu mengacu pada kemampuan perusahaan untuk memenuhi jadwal yang ditetapkan oleh manajemennya. Ukuran ketepatan waktu dipahami sebagai penyimpangan waktu sebenarnya peluncuran produk baru ke pasar sasaran dari yang direncanakan. Kesiapan pasar produk berarti penyelesaian semua kegiatan teknis yang diperlukan, kepatuhan terhadap undang-undang setempat dan peraturan pemerintah, dan pemenuhan persyaratan lain untuk komersialisasi produk baru. Produk yang belum lulus semua prosedur sertifikasi administratif resmi dan tidak memenuhi semua persyaratan hukum setempat tidak dapat dianggap siap dijual “secara teknis”.

Penetapan tanggal yang direncanakan atau diinginkan untuk peluncuran produk baru ke pasar bergantung pada kualifikasi dan pengalaman manajer, pengetahuan mereka tentang kekuatan dan kelemahan organisasi, dan penilaian waktu yang diperlukan untuk membawa produk ke tahap kesiapan. Terlepas dari perbedaan potensial dan faktor pengambilan keputusan yang subjektif, masuk akal untuk berasumsi bahwa penyimpangan waktu peluncuran produk sebenarnya dari yang direncanakan disebabkan oleh munculnya beberapa alasan yang tidak diperkirakan pada tahap perencanaan. Penundaan upah minimum yang signifikan menunjukkan kesalahan manajemen yang signifikan dan mempunyai konsekuensi penting bagi aktivitas perusahaan. Fokus utama penelitian ini adalah pada analisis alasan-alasan ini, yang pemahamannya penting bagi para manajer.

Faktor hipotesis mengenai ketepatan waktu peluncuran produk baru internasional

Untuk tujuan analisis, penulis mengajukan sejumlah hipotesis awal yang dapat menjelaskan hasil spesifik dari promosi produk ke pasar luar negeri untuk mengkonfirmasi atau menyangkalnya sebagai hasil penelitian empiris. Dengan demikian, diasumsikan bahwa ketepatan waktu MHRP bergantung pada sejumlah faktor yang berkaitan dengan lingkungan eksternal dan internal organisasi, strategi produk, dan karakteristik produk. Faktor lingkungan meliputi:

1. Peraturan daerah dan peraturan pemerintah yang menentukan tata cara, syarat hukum dan teknis penjualan produk di pasar suatu negara. Prosedur terkait, khususnya di sejumlah industri (farmasi, kimia, produk makanan, telekomunikasi) bisa sangat rumit dan panjang (hipotesis 1a);

2. Lingkungan teknologi yang mempengaruhi beberapa bidang dan dapat menyebabkan perlunya tambahan adaptasi produk jangka panjang terhadap pasar terkait, antara lain:

Perbedaan tingkat standardisasi produk dan teknologi serta standar teknis (Hipotesis 1b);

Perbedaan persyaratan untuk penyesuaian1 produk (misalnya, adaptasi terhadap sinyal dari perangkat telekomunikasi yang mentransmisikan) (Hipotesis 1c);

Tingkat umum perkembangan teknologi yang merupakan karakteristik pasar suatu negara, dinyatakan dalam indikator keusangan teknologi, tingkat pembaruan teknologi produksi dan produk (misalnya, ketidakmungkinan meluncurkan mobil dengan mesin yang dilengkapi dengan teknologi pembersihan katalitik canggih di pasar). pasar karena tidak adanya atau kekurangan bahan bakar tanpa timbal di beberapa negara). Diasumsikan bahwa rendahnya tingkat inovasi teknologi dapat menjadi faktor penghambat pertumbuhan upah minimum (hipotesis 1d).

3. Lingkungan pasar dan konsumen, yaitu. tingkat heterogenitas atau diferensiasi pasar - permintaan dan preferensi konsumen dan pasokan barang, sifat pembelian dan kebiasaan membeli barang, tingkat minat konsumen terhadap informasi tentang produk. Diasumsikan bahwa tingkat heterogenitas pasar yang tinggi memerlukan upaya yang lebih besar untuk mengadaptasi strategi pemasaran, sehingga meningkatkan kemungkinan penundaan dalam implementasinya (Hipotesis 1e).

4. Lingkungan persaingan, yaitu tingkat intensitas persaingan, agresivitas dan permusuhan perilaku pesaing, yang dianggap oleh manajemen perusahaan sebagai ancaman. Diasumsikan bahwa semakin berbahaya lingkungan persaingan, semakin tinggi keinginan manajer untuk menerapkan strategi ketepatan waktu MHRP, dan sebaliknya (Hipotesis 1f).

Untuk faktor internal yaitu Penulis menganggap hal-hal berikut sebagai fungsi internal dan proses pengembangan dan komersialisasi produk baru yang menentukan strategi pemasaran di pasar internasional:

1. Organisasi pengembangan dan pengenalan produk baru, yang keberhasilannya tergantung pada kualitas perencanaan proyek; riset teknis dan pasar; kegiatan pemasaran, termasuk pengujian, penjualan percobaan, koordinasi saluran penjualan, periklanan dan promosi produk; tingkat desain teknologi; posisi pasar, dll. Faktor-faktor seperti organisasi yang jelas dari proses pengembangan produk baru, perencanaan proyek yang beralasan, integrasi lintas fungsi tingkat tinggi dan koordinasi pengembangan dan implementasi produk baru harus mengurangi kemungkinan pelanggaran ketepatan waktu dari MZNP (masing-masing hipotesis 2a, 2b dan 2c).

2. Mekanisme koordinasi kegiatan perusahaan di pasar sasaran multinasional. Ketepatan waktu pelaksanaan MRNP bergantung pada keberhasilan penerapan mekanisme koordinasi administratif di tingkat internasional, termasuk antara kantor pusat perusahaan, cabang-cabangnya, dan agen-agennya. Mekanisme yang digunakan oleh perusahaan transnasional dapat dibagi menjadi dua kelompok:

Mekanisme yang lebih formal dan terstruktur, termasuk langkah-langkah di bidang reorganisasi departemen, sentralisasi atau desentralisasi pengambilan keputusan, pengembangan prosedur, perencanaan, evaluasi kinerja dan pemantauan hasil;

Pada tingkat yang lebih besar, mekanisme koordinasi informal dan “halus”, termasuk penggunaan saluran komunikasi informal (perjalanan bisnis, pertemuan, pertukaran personel, kontak pribadi manajer), hubungan horizontal antar departemen (pembentukan tim sementara dan gugus tugas, struktur matriks , komite), pengenalan budaya organisasi umum.

Diasumsikan bahwa tidak adanya atau kurang intensifnya penggunaan metode informal akan mengganggu komunikasi, mempersulit koordinasi dan, oleh karena itu, meningkatkan kemungkinan pelanggaran terhadap ketepatan waktu MHRP (Hipotesis 2d), sedangkan metode formal yang lebih “kaku” tidak memberikan hasil yang nyata. berpengaruh dalam hal ketepatan waktu MHRP (Hipotesis 2e).

Kelompok faktor ketepatan waktu proses pengadaan selanjutnya berkaitan dengan strategi produk perusahaan dan karakteristik produk.

Strategi produk mencakup faktor-faktor seperti keragaman pasar sasaran (keputusan mengenai pasar utama dan sekunder di mana produk baru akan diluncurkan), skala sumber daya teknis dan pemasaran yang dialokasikan, dan metode memasuki pasar. Meluncurkan produk baru ke segmen pasar yang terdiversifikasi mungkin memerlukan adaptasi yang signifikan, baik dari segi teknologi dan pemasaran, ke pasar yang berbeda, investasi tambahan dalam desain dan pemasaran, dan bahkan restrukturisasi organisasi, reorientasi seluruh bisnis, dan perubahan radikal dalam praktik manajemen. Sumber daya pemasaran mencakup personel penjualan, personel pelatihan teknis dan penjualan, personel layanan purna jual, peralatan terkait, dan dana yang diperlukan untuk memastikan promosi produk, saluran distribusi, dll. Sumber daya teknis juga mencakup personel terkait, uang tunai, dan elemen teknis dan perangkat lunak lainnya. kualitas yang dibutuhkan. Penting juga bahwa proyek pengembangan produk baru sesuai dengan kompetensi pemasaran dan teknis serta sumber daya yang ada di perusahaan.

Oleh karena itu, kemungkinan penyimpangan dari ketepatan waktu MHRP meningkat seiring dengan tingkat diferensiasi pasar sasaran (Hipotesis 3a), sumber daya pemasaran yang tidak mencukupi (Hipotesis 3b), dan sumber daya teknis yang tidak mencukupi (Hipotesis 3c).

Faktor-faktor yang terkait dengan karakteristik produk terutama dinyatakan, pertama, dalam pengaruhnya terhadap teknologi penggunaan produk dan serangkaian metode pemasaran, dan kedua, dalam tingkat kesempurnaan dan keunggulan komparatif produk. Karakteristik kualitatif dan tingkat kesempurnaan suatu produk dianggap oleh banyak peneliti sebagai faktor terpenting dalam keberhasilan promosinya di pasar. Selain itu, kondisi dan keuntungan penggunaan dan pelayanan produk dalam persepsi calon konsumen juga penting. Dengan demikian, penerimaan pasar terhadap produk-produk inovatif akan melambat secara signifikan jika calon konsumen menganggap inovasi tersebut tidak sesuai dengan jenis perilaku konsumen yang ada atau terlalu sulit untuk dikuasai. Dari sini, dua hipotesis diturunkan: kualitas produk baru yang tinggi yang memenuhi kebutuhan pasar sasaran mengurangi kemungkinan pelanggaran ketepatan waktu pemesanan (hipotesis 3d); ketidaksesuaian antara kondisi pengoperasian dan pemeliharaan produk dan pasar sasaran meningkatkan kemungkinan ketidakpatuhan terhadap ketentuan MRP yang direncanakan (Hipotesis 3e).

Terakhir, aspek analisis lainnya adalah menguji hubungan antara ketepatan waktu MHRP dan keberhasilan pasar produk. Penulis berangkat dari adanya hubungan yang positif (Hipotesis 4), karena penundaan upah minimum menunjukkan kesalahan manajemen tertentu yang dapat berdampak tertentu pada efektivitas komersial produk baru dan seluruh aktivitas perusahaan.

Metodologi dan hasil penelitian

Penelitian dilakukan dalam beberapa tahap. Pada tahap pertama, survei pendahuluan terhadap manajer enam TNC dilakukan, yang memungkinkan untuk mengembangkan metode survei terperinci. Kemudian survei luas terhadap perusahaan lain dilakukan. Sumber informasi utama adalah wawancara ekstensif dengan manajer pemasaran yang bertanggung jawab atas perencanaan, pengembangan dan komersialisasi produk internasional, serta dengan manajer pusat pengembangan produk, fungsi produksi dan penjualan.

Sebanyak 30 studi kasus peluncuran produk baru yang dilakukan oleh perusahaan multinasional besar dengan kantor pusat Eropa berlokasi di Inggris dipelajari. Diantaranya adalah 11 perusahaan Amerika Utara, 7 perusahaan Inggris, 2 perusahaan gabungan Inggris-Amerika, 9 perusahaan Jepang, dan satu perusahaan Hong Kong. Studi ini sebagian besar memilih industri berteknologi tinggi dan sangat terinternasionalisasi dengan tingkat perubahan teknologi dan inovasi produk yang tinggi (teknologi telekomunikasi, elektronik dan komputer, peralatan fotografi dan pengukuran), di mana perusahaan biasanya dipaksa untuk memperkenalkan produk baru dalam jangka waktu singkat. beberapa pasar. Karena alasan ketersediaan data, penelitian ini terutama terbatas pada masuknya produk ke pasar di Eropa Barat.

Dari contoh yang diperiksa, 60% mewakili jenis produk yang diperbarui dan dimodernisasi dan 40% mewakili jenis produk yang pada dasarnya baru. 19 kasus (63% sampel) mewakili produk massal, 11 (37%) mewakili produk yang ditujukan untuk segmen pasar tertentu. Pada 15 kasus (50%) terjadi keterlambatan, pada 15 kasus (50%) terdapat kepatuhan terhadap jadwal masuk pasar (hal. 25).

Pengukuran parameter waktu didasarkan pada dua perkiraan: 1) perbedaan waktu antara upah minimum aktual dan rencana; 2) penilaian ahli terhadap efektivitas proses MHNP, dinyatakan dalam poin (dari -5 - “sangat lambat”, hingga +5 - “sangat cepat”). Selain itu, dengan menggunakan penilaian ahli berdasarkan sejumlah indikator (volume penjualan, profitabilitas, periode pengembalian, dll.), keberhasilan komersial peluncuran produk tertentu di pasar dinilai.

Semua kasus yang diteliti dibagi menjadi dua kelompok: 1) entri simultan, yang berarti rencana masuk ke semua pasar sasaran dalam waktu 1-2 bulan (8 kasus, atau 27%); 2) exit berurutan, bila waktu exit yang direncanakan melebihi 2 bulan (22 kasus, atau 73%). Selain itu, semua pintu keluar secara bersamaan ternyata tepat waktu, mis. dilakukan tanpa melanggar tenggat waktu yang direncanakan. Pada kelompok terakhir, kasus keterlambatan teridentifikasi (15 kasus), yang durasinya berkisar antara 1 hingga 12 bulan atau lebih. Data ini, menurut penulis, mempertanyakan keyakinan umum bahwa peluncuran berurutan memiliki risiko yang lebih kecil. Kecenderungan para manajer untuk melakukan peluncuran secara berurutan karena takut akan kerumitan dan risiko penyelenggaraan peluncuran secara bersamaan di banyak negara sering kali memberikan hasil yang berlawanan dengan yang diharapkan.

Analisis faktor ketepatan waktu (atau alasan penyimpangan) MHNP menunjukkan bahwa yang paling signifikan adalah 8 faktor kompleks utama (KF), dengan empat faktor pertama berkaitan dengan strategi pemasaran dan karakteristik produk, dan empat faktor kedua berkaitan dengan kelompok faktor internal. :

KF1 - kecukupan sumber daya pemasaran untuk produk baru tertentu;

KF2 - kecukupan sumber daya teknis untuk produk baru tertentu;

KF3 - kesesuaian kondisi pengoperasian dan pemeliharaan produk baru dengan pasar sasaran;

KF4 - keunggulan produk dalam hal karakteristik kualitas dan manfaat konsumen;

KF5 - integrasi dalam proses pengembangan dan penguasaan produk baru;

KF6 - kesempurnaan proses pengembangan dan penguasaan produk baru, termasuk perencanaan proyek, pengujian, koordinasi, promosi, dll;

KF7 - pengembangan awal konsep produk, sasaran sasaran, segmen pasar potensial, konsumen, pengetahuan tentang kebutuhan mereka;

KF8 - komunikasi internal dan koordinasi antara kantor pusat, cabang dan divisi menggunakan metode informal dan “lunak”.

Seiring dengan koefisien korelasi yang tinggi antara semua faktor yang disebutkan, korelasi yang sangat kuat juga diamati antara sumber daya pemasaran (EF1), faktor pengembangan produk baru (EF5, EF6, EF7) dan komunikasi intra-organisasi (EF8), serta antara sumber daya teknis. (EF2) dan pengembangan produk (KF5, KF6, KF7). Kecukupan sistem penjualan, saluran distribusi, dan tenaga pelatihan mempunyai pengaruh langsung dan tidak langsung, mempengaruhi pembentukan pasar dan proses pengembangan produk, serta komunikasi dan kualitas informasi pasar. Kecukupan dan kualitas sumber daya teknik dan teknis memainkan peran kunci dalam pengembangan produk baru dan menentukan parameter dan karakteristiknya. Pada gilirannya, kesempurnaan proses pengembangan suatu produk baru tercermin dari karakteristik kualitasnya yang tinggi (korelasi antara KF4 dan KF5-KF7).

Dengan demikian, pada tahap ini analisis korelasi menunjukkan bahwa faktor CF1-CF8 yang saling berhubungan berkontribusi terhadap ketepatan waktu MHNP. Selanjutnya dipelajari skala perbedaan pengaruh faktor-faktor yang terjadi pada kasus kepatuhan dan pelanggaran ketentuan rencana MHNP (berdasarkan perbedaan nilai mean dan standar deviasi masing-masing faktor antara kasus dengan kepatuhan. dan pelanggaran tenggat waktu MHNP). Analisis ini juga menunjukkan hubungan antara seluruh faktor dan dampak positifnya terhadap ketepatan waktu MHNP. Dengan demikian, validitas hipotesis 2a-2e dan 3b-3e terkonfirmasi.

Pada saat yang sama, hasil survei hanya mengungkapkan faktor sekunder yang penting dalam diferensiasi pasar sasaran, serta faktor-faktor yang terkait dengan lingkungan eksternal (hukum, teknologi, persaingan). Berdasarkan hasil tersebut, alasan utama pelanggaran ketentuan upah minimum terkait dengan organisasi internal proses pengembangan produk baru, terutama dengan kekurangan di bidang komunikasi organisasi dan penyediaan sumber daya yang berkualitas. Memecahkan masalah koordinasi, komunikasi, dan penyediaan sumber daya pemasaran dan teknis membuatnya semudah mungkin untuk memasuki sejumlah besar target pasar di masing-masing negara. Hasil terbaik diperoleh dari perencanaan yang realistis dan pencocokan sumber daya dengan kebutuhan pasar sasaran tertentu. Dengan demikian, hipotesis 1a-1f dan 3a tidak dikonfirmasi.

Perhitungan pengaruh ketepatan waktu upah minimum, diukur dalam bulan, terhadap efektivitas komersial produk baru dalam hal volume penjualan, profitabilitas, preferensi konsumen, dll. menggunakan analisis faktor memungkinkan untuk menetapkan bahwa produk yang dirilis ke pasar tanpa pelanggaran tenggat waktu yang direncanakan jauh lebih berhasil dibandingkan dengan kasus penundaan. Dengan demikian, hipotesis 4 terkonfirmasi dengan jelas. Korelasi positif yang paling signifikan terdapat antara parameter ketepatan waktu upah minimum dan indikator volume penjualan dan profitabilitas produk baru, yang membuktikan pentingnya sebagai faktor kunci dalam efisiensi ekonomi kegiatan inovasi di pasar internasional.

Hubungan yang positif dan signifikan juga terdapat antara ketepatan waktu pengembangan produk baru (NPD) dengan ketepatan waktu MHNP. Rata-rata periode perencanaan RNP dalam 30 kasus yang diteliti adalah 14,4 bulan, dan periode aktual adalah 21,1 bulan, sehingga memberikan penundaan rata-rata 6,8 bulan. Selain itu, 7 kasus tidak terjadi pelanggaran tenggat waktu yang direncanakan, dan 23 kasus terjadi penundaan. Insiden RNP tertunda lebih tinggi pada kasus penundaan dibandingkan pada kasus MNNP tepat waktu. Dalam 14 dari 15 kasus keterlambatan peluncuran produk di pasar, terdapat penundaan waktu pengembangannya, dan dalam 15 kasus tepat waktu - hanya 9. Rata-rata durasi penundaan RNP juga lebih lama pada kasus dengan penundaan MPP (10 bulan) dibandingkan dengan masuknya pasar tepat waktu (3 ,9 bulan). Sementara itu, korelasi antara ketepatan waktu RNP dengan indikator keuangan ternyata lebih signifikan dibandingkan korelasi antara ketepatan waktu RNP dengan indikator-indikator tersebut. Hal ini, menurut penulis, berarti bahwa meskipun terdapat korelasi positif yang kuat antara kedua parameter ketepatan waktu, konsekuensi finansial dari penundaan MWIP mungkin lebih besar dibandingkan konsekuensi dari penundaan penyelesaian RNP. Hasil penelitian menunjukkan bahwa keberhasilan pengembangan dan komersialisasi produk baru di pasar internasional bergantung pada kemampuan manajer untuk memastikan jadwal MRV yang direncanakan guna memaksimalkan manfaat yang diperoleh dengan memenuhi tenggat waktu RRP yang direncanakan. Menunda waktu ke pasar dapat membatalkan kemajuan fase pengembangan produk.

kesimpulan

Penelitian sebelumnya yang berfokus pada pengembangan dan peluncuran produk baru telah menunjukkan pentingnya ketepatan waktu. Studi ini mencoba untuk memperdalam analisis ini dan mengkaji isu-isu yang terkait dengan keputusan yang kompleks dan berisiko untuk mempromosikan produk baru di pasar multinasional. Implikasi utama terhadap proses manajemen adalah sebagai berikut.

1. Frekuensi penundaan peluncuran produk yang lebih tinggi secara berurutan, dibandingkan dengan secara simultan, MPP berfungsi sebagai peringatan agar tidak memilih MPP berurutan karena alasan pengurangan risiko. Manajer yang bertanggung jawab atas pemasaran internasional harus hati-hati mempertimbangkan risiko keterlambatan dalam konteks dua model memasuki pasar multinasional.

2. Hasil penelitian menyoroti pentingnya faktor intra-organisasi, strategi pemasaran dan karakteristik produk. Pada saat yang sama, tidak adanya pengaruh langsung dari diferensiasi pasar sasaran dan faktor lingkungan berarti bahwa perusahaan dapat memastikan waktu yang direncanakan untuk peluncuran produk baru ke pasar multinasional, terlepas dari sifat dan beratnya undang-undang, peraturan pemerintah. , teknologi, pasar dan kondisi persaingan. Untuk tujuan ini, diperlukan distribusi dan koordinasi sumber daya teknis dan pemasaran yang wajar yang mendukung proses RNP dan MZNP.

3. Faktor penting dalam ketepatan waktu adalah kemampuan untuk menyediakan sumber daya pemasaran dan teknis yang diperlukan untuk RNP dan MZNP, dan kepatuhan mereka terhadap strategi memasuki pasar. Kepatuhan terhadap ketepatan waktu dalam semua peluncuran simultan yang diperiksa, mencerminkan kecukupan dan sinergi sumber daya, menunjukkan bahwa sangatlah bodoh jika mengandalkan peluncuran berurutan sebagai cara untuk mengkompensasi kekurangan sumber daya. Dalam hal ini, pengelola juga disarankan untuk mengevaluasi keputusan sumber daya RNP-MZNP berdasarkan dampaknya terhadap ketepatan waktu.

4. Pencocokan sumber daya hanyalah salah satu syarat keberhasilan MHNP. Hal ini harus dilengkapi dengan pengorganisasian proses penelitian dan pengembangan yang efektif. Studi tersebut menegaskan bahwa ketepatan waktu dan efektivitas RNP secara signifikan mempengaruhi ketepatan waktu masuk ke pasar multinasional. Peran komunikasi intensif dan koordinasi kegiatan kantor pusat dan divisi internasional perusahaan terlihat jelas, yang paling baik dicapai melalui penggunaan mekanisme integrasi “lunak”. Manajer harus menyadari manfaat dari pengembangan sistem “lunak” untuk komunikasi yang efektif antar departemen di berbagai negara dan tim yang terlibat dalam penelitian dan pengembangan. Hal ini akan memastikan identifikasi dini target teknis dan pemasaran produk baru, percepatan proses pengembangan, dan penggunaan sumber daya secara rasional. Komunikasi intensif membantu menciptakan infrastruktur yang diperlukan (aparat penjualan dan perantara) di negara terkait, memungkinkan manajer di negara-negara tersebut memperoleh pengetahuan tentang produk, teknologi yang terkandung di dalamnya, calon penggunanya, metode penjualan, dan menyelesaikan semua operasi pemasaran yang diperlukan - mulai dari menyiapkan saluran penjualan hingga memasang iklan. Singkatnya, mereka memfasilitasi transfer kompetensi lintas negara untuk mengkomersialkan produk baru.

5. Studi ini mengkonfirmasi hubungan antara ketepatan waktu MRNP dan kesuksesan produk baru secara keseluruhan, yang menunjukkan bahwa volume penjualan dan profitabilitas menurun akibat penundaan. Selain itu, meskipun efisiensi sementara RNP selalu menyertai efisiensi MZNP, terdapat cukup bukti untuk menyatakan bahwa penurunan kinerja keuangan lebih terkait dengan pelanggaran jadwal MZNP dibandingkan dengan proses RNP. Oleh karena itu, manajer harus mempertimbangkan RNP-MZNP sebagai satu proses. Untuk menghindari kegagalan produk baru karena penundaan, tujuan, strategi, dan sumber daya RNP dan MHNP harus dinilai bersama. Selain itu, perusahaan teknologi tinggi, untuk memaksimalkan potensi produk baru, harus berusaha menembus pasar multinasional melalui masuknya pasar secara tepat waktu dalam skala global.

Bibliografi

Untuk mempersiapkan pekerjaan ini, bahan dari situs http://www.marketing.spb.ru/ digunakan

Kirimkan lamaran Anda menunjukkan topik saat ini untuk mengetahui kemungkinan mendapatkan konsultasi.

• Irina Vladimirovna Berezinets https://orcid.org/0000-0001-6157-0283
• Liliya Aleksandrovna Bulatova Pemrosesan Data Amadeus GmbH
• Yulia Borisovna Ilyina Institut "Sekolah Tinggi Manajemen" Universitas Negeri St. Petersburg, Rusia https://orcid.org/0000-0002-4187-8990
• Marat Vladimirovich Smirnov Institut "Sekolah Tinggi Manajemen" Universitas Negeri St. Petersburg, Rusia https://orcid.org/0000-0003-0362-5746

anotasi

Artikel ini mengkaji reaksi pasar saham Rusia terhadap pengumuman pembayaran dividen perusahaan pada tahun 2010-2014. Dalam hal ini, reaksi yang dianggap bukan terhadap perubahan nilai dividen dibandingkan periode sebelumnya, melainkan terhadap “kejutan” dividen. Diasumsikan bahwa ekspektasi pelaku pasar mengenai besaran pembayaran dividen perusahaan yang akan datang dibentuk oleh perkiraan para analis. Penyimpangan dividen aktual yang dibayarkan dari perkiraan konsensus analis mengenai pembayaran ini digunakan sebagai proksi kejutan dividen. Penelitian menggunakan model kejutan dividen untuk Rusia belum pernah dilakukan sebelumnya, dan penelitian ini memberikan kontribusi tambahan untuk menguji teori sinyal dividen di pasar Rusia. Penelitian dilakukan dengan menggunakan metode peristiwa pada sampel 40 perusahaan publik Rusia yang rutin membayar dividen pada akhir tahun. Analisis menunjukkan bahwa, rata-rata, pasar Rusia selama periode penelitian bereaksi negatif terhadap “kejutan” dividen positif dan negatif. Dengan demikian, penelitian ini mengkonfirmasi kesimpulan penelitian yang ada di pasar Rusia, yang dilakukan dengan menggunakan model “naif” untuk menilai reaksi pasar terhadap pengumuman dividen perusahaan. Hasil yang diperoleh dibahas dari perspektif efisiensi informasi pasar, ekspektasi investor dan perilaku spesifik mereka, serta keadaan pasar Rusia selama periode penelitian.

Kata kunci:

dividen “kejutan”, pasar saham, Rusia, metode acara

Unduhan

Data unduhan belum tersedia.

literatur

SASTRA DALAM BAHASA RUSIA

Berezinets I. V., Bulatova L. A., Ilyina Yu. B., Smirnov M. V. 2015. Reaksi pasar Rusia terhadap pengumuman pembayaran dividen: studi empiris. Buletin Universitas St. Petersburg. Manajemen Seri (1): 44–90.

Rogova E. M., Berdnikova G. O. 2014. Reaksi harga pasar saham Rusia terhadap pengumuman pembayaran dividen perusahaan. Jurnal Manajemen Rusia 12 (4): 3–28.

Teplova T. V. 2008. Pengaruh pembayaran dividen terhadap penilaian pasar perusahaan Rusia: studi empiris menggunakan metode analisis peristiwa pada platform perdagangan Rusia dan asing. Audit dan analisis keuangan (2): 1–15.

Teplova T. V. 2011. Reaksi harga saham terhadap pengumuman dividen tunai: sinyal di pasar Rusia sebelum dan sesudah krisis. Manajemen keuangan (1): 13–25.

REFERENSI DALAM ALPHABET LATIN

Aharony J., Swary I. 1980. Pengumuman dividen dan pendapatan triwulanan serta pengembalian pemegang saham: Sebuah analisis empiris. Jurnal Keuangan 35 (1): 1–12.

Akbar M., Baig H. H. 2010. Reaksi harga saham terhadap pengumuman dividen dan efisiensi pasar di Pakistan. Jurnal Ekonomi Lahore 15 (1): 103–125.

Akben-Selcuk E., Altiok-Yilmaz A. 2010. Kandungan informasi dividen: Bukti dari bursa efek Istanbul. Penelitian Bisnis Internasional 3 (3): 126–132.

Ambarish R., John K., Williams L. 1987. Pemberian sinyal yang efisien dengan dividen dan investasi. Jurnal Keuangan 42 (2): 321−343.

Amihud Y., Murgia M. 1997. Dividen, pajak, dan sinyal: Bukti dari Jerman. Jurnal Keuangan 52 (1): 397–408.

Amin A. S., Dutta S., Saadi S., Vora P. P. 2015. Kepemilikan saham institusional dan kandungan informasi kejutan dividen: Menelaah kembali dinamika era kemunculan kembali dividen. Jurnal Keuangan Perusahaan 31 : 152–170.

Andres Ch., Betzer A. A., van den Bongard I., Haesner Ch., Theissen E. 2013. Kandungan informasi kejutan dividen: Bukti dari Jerman. Jurnal Keuangan & Akuntansi Bisnis 40 (5–6): 620–645.

Bar-Yosef S., Sarig O. H. 1992. Kejutan dividen disimpulkan dari opsi dan harga saham. Jurnal Keuangan 47 (4): 1623–1640.

Bhattacharya S. 1979. Informasi yang tidak sempurna, kebijakan dividen, dan kekeliruan “burung di tangan”. Jurnal Ekonomi Bell 10 (1): 259–270.

Brown Ph., How J. C. Y., Verhoeven P. 2008. Keakuratan perkiraan dividen analis di seluruh dunia. Jurnal Keuangan Cekungan Pasifik 16 (4): 411–435.

Conroy R. M., Eades K. M., Harris R. S. 2000. Uji pengaruh harga relatif dividen dan pendapatan: Bukti dari pengumuman simultan di Jepang. Jurnal Keuangan 55 (3): 1199–1227.

Eades K. M. 1982. Bukti empiris tentang dividen sebagai sinyal nilai perusahaan. 17 (4): 471−500.

Easterbrook FH 1984. Dua penjelasan biaya agensi tentang dividen. Tinjauan Ekonomi Amerika 74 (4): 650−659.

Fama E. F. 1970. Pasar modal yang efisien: Tinjauan teori dan kerja empiris. Jurnal Keuangan 25 (2): 383–417.

Fama E., Fisher L., Jensen M., Roll R. 1969. Penyesuaian harga saham terhadap informasi baru. Tinjauan Ekonomi Internasional 10 (1): 1−21.

Fuller K. P. 2003. Dampak perdagangan informasi pada sinyal dividen: Sebuah pemeriksaan teoritis dan empiris. Jurnal Keuangan Perusahaan 9 (4): 385−407.

Grullon G., Michaely R., Swaminathan B. 2002. Apakah perubahan dividen merupakan tanda kematangan perusahaan? Jurnal Bisnis 75 (3): 387−424.

Healy K., Palepu P. 1988. Informasi penghasilan disampaikan melalui dividen inisiasi dan kelalaian. 21 (2): 149−176.

Hull T. 2013. Apakah waktu pengurangan dividen menandakan nilai? Bukti empiris. Jurnal Keuangan Perusahaan 22 : 193−208.

Irum M., Rafique M., Hassan A. 2012. Pengaruh pengumuman dividen terhadap harga saham industri perminyakan Pakistan. Jurnal Penelitian Ilmiah Dasar dan Terapan 2 (7): 6503−6511.

Jensen M. C. 1986. Biaya agensi arus kas bebas, keuangan perusahaan, dan pengambilalihan. Tinjauan Ekonomi Amerika 76 (2): 323–329.

John K., Kalay A. 1985. Isi informasi kontrak utang optimal. Dalam: Altman E., Subrahmanyam M. (eds). Kemajuan Terkini dalam Keuangan Perusahaan. Irwin: Homewood, IL; 133–161.

Joshipura M. 2009. Pengaruh harga dan likuiditas dari pengumuman bonus: Bukti empiris dari pasar saham India. Jurnal IUP Keuangan Terapan 15 (11): 5−23.

Kwan C. C. Y. 1981. Tes pasar yang efisien terhadap kandungan informasi pengumuman dividen. Jurnal Analisis Keuangan dan Kuantitatif 16 (2): 193−205.

Lintner J. 1956. Distribusi pendapatan perusahaan antara dividen, laba ditahan, dan pajak. Tinjauan Ekonomi Amerika 46 (2): 97−113.

Liu Ch., Chen An-Sing. 2015. Apakah perusahaan menggunakan perubahan dividen untuk memberi sinyal profitabilitas di masa depan? Analisis persamaan simultan. Tinjauan Internasional Analisis Keuangan 37 : 194−207.

Miller M.H., Rock K. 1985. Kebijakan dividen di bawah informasi asimetris. Jurnal Keuangan 40 (4): 1031–1051.

Modigliani F., Miller M. 1961. Kebijakan dividen, pertumbuhan dan penilaian saham. Jurnal Bisnis 34 (4): 411–433.

Myers SC 1977. Penentu pinjaman perusahaan. Jurnal Ekonomi Keuangan 5 (2): 147–175.

Myers SC 1984. Teka-teki struktur modal. Jurnal Keuangan 39 (3): 575–592.

Olsen R. A. 1998. Perilaku keuangan dan implikasinya terhadap volatilitas harga saham. Jurnal Analis Keuangan 54 (2): 10–18.

Oprean C., Tanasescu C. 2014. Pengaruh behavioral finance di pasar modal negara berkembang. Procedia Ekonomi dan Keuangan 15 : 1710–1716.

Peterson P. 1989. Studi peristiwa: Tinjauan masalah metodologi. Jurnal Bisnis dan Ekonomi Triwulanan 28 (3): 36–66.

Taneem S., Yuce A. 2011. Isi informasi pengumuman dividen: Investigasi pasar saham India. Jurnal Penelitian Bisnis & Ekonomi Internasional 10 (5): 49–57.

Wooldridge J. R. 1982. Kandungan informasi dari perubahan dividen. Jurnal Penelitian Keuangan 5 (3): 237–247.

Wooldridge J. R. 1983. Perubahan dividen dan harga sekuritas. Jurnal Keuangan 38 (5): 1607–1615.

Wooldridge J. R., Ghosh C. 1985. Pemotongan dividen: Apakah selalu menandakan kabar buruk? Jurnal Keuangan Perusahaan 3 (2): 20–32.

Terjemahan referensi dalam bahasa Rusia ke bahasa Inggris

Berezinets I.V., Bulatova L.A., Ilina Yu. B., Smirnov M. V. 2015. Reaksi pasar saham Rusia terhadap pengumuman dividen: Studi empiris. Vestnik S.-Peterburgskogo unta. Manajemen Seriya (1): 44–90.

Rogova E. M., Berdnikova G. O. 2014. Reaksi pasar saham Rusia terhadap pengumuman dividen. Rossiiskii zhurnal menedzhmenta 12 (4): 3–28.

Teplova T. V. 2008. Dampak pembayaran dividen tunai terhadap kapitalisasi pasar perusahaan Rusia: Pengujian studi peristiwa untuk bursa saham Rusia dan dunia. Audit dan analisis keuangan (2): 1–15.

Teplova T. V. 2011. Reaksi harga saham terhadap pengumuman dividen tunai: Sinyal di pasar Rusia sebelum dan sesudah krisis. Manajemen Finansovyj (1): 13–25.